全场景L4自动驾驶第一股来了？驭势科技今起招股，三年亏超6亿

5月12日，驭势科技在港交所披露了全球发售公告，正式启动港股招股程序。每股定价60.30港元，预计募资净额约7.95亿港元。这家成立十年的自动驾驶公司，计划于5月20日正式登陆港交所主板。

市场给驭势科技贴上了“全场景L4级自动驾驶第一股”的标签。然而，光环之下，IPO文件呈现的却是另一番景象：一家研发投入高企、应收账款持续攀升、经营性现金流持续失血的硬科技公司。与此同时，资本市场的态度也在悄然分化，自动驾驶IPO的“故事溢价”，正被现实逐渐拉平。

L4解决方案全场景扩张

驭势科技的故事始于十年前。创始人吴甘沙，这位前英特尔中国研究院院长，最初瞄准的是机器人研发。但2016年AlphaGo的横空出世，给了他极大的触动。吴甘沙意识到，人工智能必须找到物理载体，而无人车所对应的万亿市场规模和亿万人的出行需求，无疑是一个绝佳的创业方向。

创业之路从来不平坦。吴甘沙曾对媒体坦言，“唯有不断顺应趋势去自我迭代，才能活下来。”公司经历了四次关键的“撞墙期”与战略转向：从“造车”到“不造车”，从“载人”到“物流”，从“封闭场景”到“开放场景”，最终走向“全场景”布局。

其封闭场景的突破点，选在了香港国际机场。在吴甘沙看来，机场是安全标准最高、服务要求最严、容错率几乎为零的特殊场景。而作为全球最繁忙的机场之一，香港国际机场复杂的国际化流程与标准，恰好为驭势科技提供了一个面向全球的、绝佳的试炼场。

结果证明了这个选择的正确性。该项目成为全球首个在机场实际运营的无人驾驶物流车项目，并在半个月内交出了运行1500公里零故障的成绩单。凭借这个标杆案例，驭势科技成功敲开了新加坡樟宜机场、卡塔尔哈马德机场等一批国际顶尖客户的大门。

此后，驭势科技迅速将已验证的能力向更多场景复制，拓展至厂区、港口、矿区乃至城市道路。以厂区场景为例，其解决方案覆盖了从室内到室外、从原材料运送到成品出库的全链条无人化物流，客户遍布汽车、化工、光伏、锂电池制造等多个行业。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，驭势科技在大中华区机场场景的商用车L4级自动驾驶解决方案市场中，市场份额高达90.5%，稳居首位；在厂区场景中，市占率达到31.7%。同时，它也是全球唯一一家为大型机场提供商业化L4级自动驾驶解决方案的供应商。

持续亏损与谨慎的市场

与亮眼的商业化进展形成鲜明对比的，是财报上那些现实的数字。

2024年至2025年，驭势科技营收从1.61亿元增长至3.28亿元，年复合增长率达42.7%；毛利率分别为48.8%、43.7%和51.1%。无论是增速还是毛利水平，在自动驾驶赛道中都算得上领先。然而，营收的增长并未能转化为规模与盈利的双重释放——同期公司的亏损额分别为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计亏损超过6亿元。

持续的高强度研发投入，是亏损的主要原因之一。招股书显示，过去三年，其研发开支分别高达1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占同期营收的比例分别为114.3%、74.0%和71.2%。

此外，应收账款和现金流状况也值得关注。数据显示，2024年至2025年，驭势科技的应收账款及票据占营收的比例从87%攀升至96.3%。与此同时，经营活动现金流持续净流出，流动比率从3.8连续下降至1.5，现金比率更是从2.6大幅下滑至0.3。

资本市场的态度也日趋谨慎。去年11月，Robotaxi领域的头部公司小马智行与文远知行同日登陆港交所，结果双双跌破发行价；被誉为“全球无人驾驶矿卡第一股”的希迪智驾，上市首日股价也较发行价下跌了13.69%。

国际智能运载科技协会秘书长张翔分析指出：“自动驾驶技术本身是可行的，但商业化落地需要大规模运营，核心矛盾在于成本。每辆车的智能化成本不能高于雇佣司机的成本，否则市场就不会买单。目前无论是商用车自动驾驶还是Robotaxi，都卡在这个成本关口上。总体来看，资本市场对自动驾驶的热度确实有所降温。”

在张翔看来，行业内的共识是，大约需要5年时间实现L4级自动驾驶的规模化应用，10年左右可能触及L5完全自动驾驶。然而，技术的发展节奏很大程度上受资本耐心的影响。目前资本仍抱有希望并持续投入，但如果烧钱多年仍看不到明确的商业化成果，耐心可能会耗尽。加之自动驾驶行业发展已超过十年，期间不乏公司烧光资金后黯然退场，因此当前市场情绪偏向谨慎是必然的。

张翔总结道：“像驭势科技这样专注于封闭或半封闭场景的商用车自动驾驶模式，实现路径是相对清晰的。但关键在于实现的时间点存在不确定性，而问题的核心，在于投资者还愿意等待多久。”