奔向物理AI的路上，特斯拉又多卖了几辆车

连续两年下滑之后，特斯拉的汽车终于重新卖得动了。

虽然交付量已经连续两个季度回升——今年第一季度同比增长6%，第二季度增幅更是扩大到25%——但刚刚公布的2026年第二季度财报，却暴露了另一面：销量回升、总营收跟着上升，但汽车毛利率重新下滑，营业利润同比暴跌57%，自由现金流转负。

一边靠降价和促销稳住汽车这块基本盘，一边继续向Robotaxi、Optimus和AI基础设施猛砸钱，特斯拉正在用眼前的利润换未来。销量下滑暂时止住了，但这家公司真正的难题，才刚刚浮出水面。

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这份财报，特斯拉至少交出了一份“车又卖得动了”的成绩单。

月初公布的数据显示，特斯拉第二季度交付了48.01万辆汽车，同比增长25%，环比增长约34%，创下公司历年第二季度的最高纪录，也远高于市场预期的40.6万辆。

这个数字对特斯拉来说，分量格外重。2024年，全年交付量从180.86万辆降至178.92万辆；2025年又进一步滑落到163.61万辆，连续两年下滑。今年第一季度，交付量重新回到35.80万辆，同比增长6%，到了第二季度，增幅进一步扩大至25%。

至少从上半年的表现看，困扰特斯拉两年的销量下滑，暂时踩住了刹车。

交付量的增长直接带来了营收的提升。第二季度总营收达到282.36亿美元，同比增长26%，超出市场预期。其中汽车业务收入为205.16亿美元，同比增长23%，同样略高于预期。单看这些数字，确实是一份相当体面的成绩单。

但问题在于，这轮销量上扬，很可能是一场“以价换量”的游戏。

第二季度调整后每股收益只有0.33美元，同比下降18%；营业利润仅3.98亿美元，同比下跌57%；营业利润率随之降至1.4%，而去年同期还有4.1%——这些数字全都低于华尔街的预期。销量增长没能顺利传导到利润，一个直接原因就是车辆售价在下降。

特斯拉在财报中明确表示，较低的车辆平均售价以及车型结构变化，同时拖累了收入和营业利润。粗略折算一下，每交付一辆车对应的汽车收入，从第一季度的约4.53万美元，降到了第二季度的约4.27万美元。

车型结构也在向价格更低的产品集中。第二季度交付的48.01万辆汽车中，Model 3和Model Y占了46.78万辆，比例超过97%。与此同时，特斯拉此前推出了配置更精简、价格更低的Model 3和Model Y版本，并持续使用金融优惠和其他促销手段刺激需求。高价车型逐渐淡出，主力车型继续向下探价，这轮交付量回升的“以价换量”痕迹相当明显。

第二季度，汽车业务毛利率为16.9%，剔除监管积分收入后为16.3%，比第一季度的19.2%下降了2.9个百分点，也低于市场此前约18%的预期。一季度刚刚出现的利润率修复没有延续，在交付量大幅增长的季度，毛利率反而重新掉了下来。虽然特斯拉降低了单车成本，抵消了一部分降价影响，但还要面对监管积分收入大幅缩水的问题。

另一头，特斯拉花钱的速度正在迅速上升。

第二季度研发费用达到23.71亿美元，同比增长49%；总运营费用增至43.53亿美元，同比增长47%。在工厂、AI算力和新产品上的资本开支更是达到57.89亿美元，是去年同期的2.4倍。前者压低了当期利润，后者则直接导致现金流承压。本季度经营活动产生了46.97亿美元现金，但依然覆盖不了资本投入，最终录得10.92亿美元负自由现金流，这是两年多来首次转负。

汽车业务利润率承压之际，特斯拉又进入了一个投资强度极高的阶段，当季花出去的钱已经超过主营业务产生的现金。马斯克在财报电话会上也承认，2026年将是特斯拉资本开支非常高的一年，不过他相信这些投入最终会带来可观回报。

特斯拉预计全年资本开支将超过250亿美元，未来几年还会继续维持较高水平。这个数字几乎是去年的三倍。马斯克将赌注押在了人工智能自动驾驶技术、无人驾驶出租车和人形机器人上，而不是汽车业务——尽管汽车业务仍然是其核心收入来源。但转型的代价高昂，特斯拉的估值很大程度上取决于那些潜在的高利润收入来源，而这些支出正在加剧投资者的审视。财报公布后，特斯拉股价盘后一度下跌约4.5%。

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汽车依然是特斯拉最大的生意，但真正带来希望的，反而是其他业务。

具体来看，第二季度汽车业务收入为205.2亿美元，占总营收约73%。能源发电与储能收入31.4亿美元，服务及其他收入45.8亿美元，后二者合计贡献了超过四分之一的收入。当然，服务及其他业务中很大一部分仍然围绕汽车展开，所以还不能说特斯拉已经摆脱了对卖车的依赖。但至少在这份财报里，增长较快的业务已经不只汽车一项。

最显眼的是储能。

第二季度，特斯拉部署了13.5GWh储能产品，同比增长约41%，环比增长53%，创下单季最高纪录，与市场预期的13.8GWh相差不大。这些产品包括面向家庭的Powerwall，以及面向电力公司、新能源项目、工业设施和数据中心的Megapack。它们会在电力充足或电价较低时充电，再在用电高峰放电，帮助电网接住波动较大的风电和光伏，也为耗电量巨大的数据中心提供更稳定的电力。

AI数据中心的扩张又给这项业务添了一把火。数据中心需要大量且稳定的电力，AI训练和推理还会带来快速变化的用电负荷。国际能源署预计，全球数据中心用电量将从2025年的约485TWh增至2030年的约950TWh，并指出AI工作负载带来的剧烈功率变化，使储能成为保障持续供电的重要工具。特斯拉也已经把数据中心单独列为Megapack的应用场景，用于在停电和电网波动时维持供电。

储能业务吃到的其实是两股需求：一边是风电、光伏发展带来的电网储能需求，另一边是AI数据中心带来的新增用电和供电稳定性需求。它和汽车业务使用相似的电池、电力电子和软件能力，客户却完全不同——汽车主要卖给个人消费者，Megapack的买家通常是电力公司、能源开发商和大型企业，一笔项目就可能部署数百台设备。

不过，储能收入的表现没有装机量那么亮眼。该业务第二季度收入31.4亿美元，同比增长13%，但低于市场预期的37.7亿美元。大型储能项目金额大、建设周期长，不同项目的交付时间和收入确认节奏也不一样，单个季度难免忽高忽低。13.5GWh没有在当季完整变成收入，却已经说明特斯拉手里的储能订单和交付能力上了一个台阶。这项业务正在成为汽车之外，一块真正能够稳定贡献数十亿美元收入的板块。

另一项容易被忽略的增长来自“服务及其他”。这部分收入达到45.8亿美元，同比增长约50%，也明显高于市场预期的37.6亿美元。按照特斯拉提交的10-Q文件，这一栏主要包括二手车销售、非保修维修和钣喷、付费超级充电以及汽车保险等业务。随着路上的特斯拉越来越多，公司卖完车以后，还能继续从充电、维修、保险和二手车流转中赚钱。

FSD也交出了一个更具体的数字。截至第二季度，开通FSD的活跃用户达到148万，同比增长56%，其中既包括按月付费的订阅用户，也包括过去一次性买断的车主。特斯拉还称，北美第二季度交付的新车中，超过55%在交付时带有FSD订阅。用户规模快速增长，软件收费已经开始贡献现实收入。

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财报呈现的是特斯拉眼下赚了多少钱，但电话会讨论的重心很快转向了未来。

汽车利润率继续承压之际，Robotaxi、Optimus（擎天柱）和AI基础设施承担着更重要的任务：解释特斯拉为什么要在一年内花掉超过250亿美元，也解释这家公司凭什么继续享受远高于传统车企的估值。路透社在财报前便指出，特斯拉很大一部分市值建立在自动驾驶和人形机器人的前景上，投资者现在需要看到这些巨额投入正在换来实际进展。

最受关注的仍然是Robotaxi。

这项业务确实有进展。特斯拉称，Robotaxi目前已经进入美国7个都会区，累计完成约38万英里的无安全员驾驶。专门为无人出租车设计的Cybercab也已经在得州开始生产，并进入工程验证和员工测试阶段。Robotaxi使用的FSD版本已经升级到V15，比普通车主目前使用的V14更进一步。

然而，距离真正的大规模商业化，仍然隔着很长一段路。

特斯拉没有在财报中披露Robotaxi车队规模、订单量、乘车次数和收入，现有运营车辆也主要是经过改装的Model Y。已经下线的Cybercab尚未正式进入收费运营网络，公开道路测试时仍有安全人员随车。换句话说，特斯拉已经证明无人出租车可以在少数区域内跑起来，还没有证明它能够迅速复制到几十座城市，并形成一门有规模的生意。

这也解释了投资者为什么越来越在意马斯克过去的承诺。Robotaxi刚在奥斯汀上线时，他曾预计服务会在2025年底覆盖一半美国人口。今年1月，特斯拉又提出在上半年进入7座新城市。实际扩张速度明显慢于这些目标。马斯克将原因归结为安全验证，表示特斯拉有意采取谨慎的推出方式，避免一次严重事故毁掉整个项目的公众信任。这个解释并非毫无道理，但它同时意味着，Robotaxi短期内很难像此前承诺的那样快速扩大。

Cybercab的情况也类似。开始生产当然是一项实质进展，可一款没有方向盘和踏板的新车型，需要面对全新的制造流程、零部件供应和监管审批。马斯克此前已经提前打过预防针，称Cybercab早期产量会“慢得令人痛苦”，之后才可能加速。本次财报会依然没有给出今年的具体产量，也没有说明它将在什么时候正式搭载付费乘客。

Robotaxi至少已经跑上了街，Optimus距离收入还要更远。

特斯拉表示，Optimus将在今年晚些时候于弗里蒙特工厂开始生产。首批机器人不会直接卖给外部客户，而是进入公司所谓的“Optimus Academy”，在特斯拉内部执行任务、收集训练数据，继续开发新的功能。公司没有公布首批产量、单台成本和对外售价，也没有给出新一代Optimus正式亮相或面向外部客户销售的明确日期。这说明Optimus正在从实验室样机进入小规模生产，却还没有成为真正的商品。

马斯克依然把Optimus称为特斯拉未来最重要的产品之一，甚至认为它最终可能超过汽车业务。想象空间很大，但什么时候才能到达想象的彼岸，没有人知道。

除了Robotaxi和Optimus，特斯拉还在财报会上铺开了一整套AI基础设施计划。

得州的AI算力规模已经增至250MW，未来计划提升到400MW。公司还要与SpaceX、英特尔推进Terafab芯片制造项目，减少自动驾驶和机器人扩张受到芯片供应的限制。Tesla Semi和新一代储能产品Megapack 3也被安排在今年开始生产。这些项目看起来分散，实际上围绕着同一个目标：特斯拉希望自己掌握电池、车辆、机器人、AI模型、算力和芯片，把公司从电动车制造商扩展成一家“物理AI”企业。

财报会上还有人直接问到，特斯拉是否会与SpaceX合并。马斯克没有确认，也没有否认，只表示两家公司的业务重合和合作正在增加，因此不能够讨论这个问题。特斯拉的法律总顾问也强调，双方目前已经在AI、Terafab和基础设施等项目上进行合作。近期展示的Cybercab上甚至安装了Starlink设备，进一步强化了两家公司走向整合的想象。马斯克没有把这扇门关上，已经足够让市场继续猜下去。

特斯拉从来不缺少未来计划。接下来真正需要回答的是，这些项目什么时候能够看得见收入。第二季度的交付量已经恢复增长，汽车利润率却重新下滑。为了建设下一阶段的业务，特斯拉又进入了投入最猛烈的时期。汽车暂时卖得动了，这家公司仍要一边靠降价守住汽车市场，一边花更多的钱追赶那个尚未兑现的未来。