腾讯AI，带飞燧原？

对于腾讯AI，外界的期待和观望几乎是一样多的。产品落地这件事，这家公司也确实几经反复，总算有了实质性动作。

在5月的股东大会上，马化腾复盘了腾讯AI的发展历程，有句话说得挺实在：原来一年前以为上了船，后来发现船漏水了，现在站上去了，还坐不下去，只希望船速能快一点。补齐技术和人才短板后，相关AI业务才算逐步驶入正轨。

到了6月2日，市场传出消息，微信打算原生内嵌AI智能体，产品会接入小程序等腾讯自有生态。传闻称，这个产品最快可能就在当月启动合规审批——这意味着，在最擅长的社交领域、最根基的微信体系内部，腾讯终于要有所建树了。北京商报记者向腾讯方面求证，得到的回应是“暂无回应”。

但市场似乎已经等不及了。乐观预期直接撬动了二级市场，腾讯控股港股当日大涨10.46%，收盘报481.6港元，单日成交额高达477.89亿港元。

如果微信AI产品真的落地，不仅能完善腾讯自身的AI业务布局，还会催生算力扩容需求。上游的AI加速卡供应商，比如燧原科技，自然有望拿到更多订单。巧的是，同一天，燧原科技披露了科创板IPO的二轮问询回复，监管重点关注的问题，恰恰就是它和腾讯之间深度绑定的关联合作。数据显示，2025年，燧原科技来自腾讯的营收占比已经超过了八成。

换句话说，腾讯AI商业化的落地进度，将直接左右燧原后续的业绩表现。

01. 二轮问询落地：解释绑定腾讯，解读经营细节

二轮问询里，监管围绕着燧原科技和腾讯的关联交易问得很细，包括合作模式变更、腾讯大额采购预付款这些业务细节。

之前双方合作用的是A VAP模式（客户指定供应商，代工厂按指定价格采购），后来协商调整为直接销售模式。腾讯同时拨付了专项预付款，这笔钱定向用于燧原向上游原材料、代工厂备货采购。至于具体的资金拨付和采购明细，燧原以商业保密为由申请了豁免披露。

为了证明预付款合理合规，燧原举了同行业两家上市公司的例子：寒武纪2024年末和2025年一季度预付账款分别达到7.74亿元和9.73亿元，主要用于向上游备货；摩尔线程2026年3月披露了一笔6.6亿元的重大合同，签约两天内就能收30%的合同预收款。

所以，AI芯片产业链上下游这种预付、预收款项，其实是行业通行的商业模式，腾讯的预付款安排完全符合行业惯例。

监管之所以这么关注双方的合作，根本原因在于燧原的营收对腾讯依赖太重。2025年，来自腾讯的营收占比高达83.79%。出于对大客户集中风险的考量，监管进一步要求公司区分互联网和非互联网客户，披露非关联客户的合作落地情况。

根据披露的信息，互联网端的潜在客户A、F、B已经完成了硬件系统与模型的匹配测试，正在推进灰度测试，其中客户B无需灰度测试，预计2026年12月开始小规模拿货交付，2027年大批量供货。非互联网领域，潜在客户E已经落地了几百张第三代AI加速卡，潜在客户D的合作方签订了框架合同，燧原产品入围了“采购短名单”，预计2026年产生相关收入。

后续新客户的落地进度，无疑会影响公司优化客户结构、降低对腾讯的营收依赖。北京商报记者试图联系燧原科技，但截至发稿没有得到回复。

02. 营收高增，减亏渐进

从销售端数据来看，报告期内燧原对腾讯的产品供货规模连年快速增长，这是拉动营收的主要引擎。

2024到2025年，燧原向腾讯的销售收入依次为1亿元、2.73亿元、8.3亿元，营收占比从33.34%提升到37.77%，到2025年更是猛增到超过80%。合作模式方面，2024年和2024年双方交易全部是A VAP模式，2025年经过协商调整后，其中7.68亿元订单改成了直接销售，剩下0.62亿元延续了原有模式。

定价层面，燧原向腾讯供货的单价低于对外非关联第三方的售价，公司解释说是基于长期战略合作的协商定价。与此同时，腾讯在2025年分两笔合计支付了3.68亿元采购预付款，定向用于燧原的上游供应链备货。

除了产品销售，双方还有反向采购的关联往来。燧原连续三年向腾讯云采购配套资源，采购额从2024年的434.61万元增长到2025年的1870.59万元，包括研发用定制服务器、算法开发软件、云计算资源等，主要用于自身AI加速卡产品的适配和自研迭代。

落到整体经营业绩上，靠着腾讯订单的放量，燧原的营业收入连续增长。2024年、2024年、2025年营收分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元。

不过，云端AI芯片行业研发投入巨大，公司每年都要保持十亿元级别的研发开支，三年研发费用都超过11亿元。高额的研发成本加上各项运营费用，让燧原连续三年录得大额净亏损。2024至2025年，归母净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元、11.64亿元，亏损规模虽然逐年小幅收窄，但还没实现盈利。

北京社科院副研究员王鹏分析说，正面来看，稳定的大额订单能为企业落地量产、产品迭代提供稳定环境，依托腾讯云服务等生态资源，还能降低自研软件成本、打通落地场景，加速芯片从研发走向商用。但过高的客户集中度，不仅容易受下游采购策略变动影响业绩，还可能在拓展其他头部客户、多元化行业市场时形成阻碍，议价权的被动也会压缩利润空间。

03. 行业成长空间充足

从行业基本面来看，算力芯片作为AI产业的硬件底座，是全球科技竞争的焦点赛道。

随着各类主流大模型技术落地，算力短缺已经成为当下AI产业发展的主要瓶颈，云端AI加速卡市场因此迎来快速增长周期。据灼识咨询测算，全球AI加速卡市场2024年规模超过1000亿美元，预计2028年突破5000亿美元，复合增速超过40%。依托国内“人工智能+”相关政策规划，国内对应市场2028年有望突破万亿元，规模约占全球三成。

从市场供给端来看，根据IDC数据，2025年海外厂商在国内AI加速卡市场占有率接近60%，国内大模型训练领域国产算力供给缺口依然明显，国产芯片替代存在现实的市场基础。同时，云端AI芯片研发投入高、软硬件迭代频繁，行业普遍需要长期大额资金来支撑技术研发。

资料显示，燧原科技2018年成立，经过多年研发，完成了四代架构、5款云端AI芯片的迭代，搭建起了芯片、加速卡、智算集群及配套软件平台的完整产品体系。产品除了批量应用于互联网客户，还参与了东数西算算力枢纽相关的智算项目，逐步拓展运营商和多行业垂类客户，同时与EDA/IP、晶圆制造、封测等产业链企业保持着稳定的合作。

按照IPO规划，公司这次上市的募资将主要投向第五代、第六代AI芯片的研发及产业化项目，产品对标海外高端算力芯片，目标是完善国产高端算力产品的供给。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛的观点很值得参考：硬科技企业要兑现行业红利，自研技术突破当然是源动力，只有依托自主架构摆脱外部技术束缚，才能形成规模化交付能力。但在技术、产品与规模之外，下游需求的增长和供应链的稳定形成合力，才能真正促成硬科技企业业绩等指标实现“量变到质变”。