大摩回应SemiAnalysis小作文：CPO延迟认同，800V推迟不认
摩根士丹利回应SemiAnalysis报告，认同CPO短期承压但长期不变，预计2027年光引擎出货量远低于市场预期，良率瓶颈制约放量。不认同800V推迟，称英伟达计划2026年Q3实现量产就绪，台达电子将率先交付。市场对两条技术路线存在预期差，需跟踪订单与认证进展。
市场经常会因为一份报告而剧烈波动，这次轮到了英伟达的供应链议题。事件的起因是研究机构SemiAnalysis发布了一份关于英伟达800V直流电源机柜和CPO技术的报告，直接引发美股光通信板块承压。随后，摩根士丹利的大中华区硬件与半导体团队迅速给出了自己的分析判断。
在CPO（共封装光学）问题上，大摩的结论与SemiAnalysis基本吻合，但在备受关注的800V时间表上，立场则截然不同。英伟达方面据报已经否认了相关延迟说法。
那么，市场的分歧到底在哪里？
CPO：短期有压力，长期逻辑不变
摩根士丹利在6月10日的报告中，对CPO的近期放量节奏做了系统性的测算。核心结论是：2027年全球光引擎出货量可能只有600万到700万台。这个数字和市场普遍预期的2000万到3000万台之间，存在一个相当大的预期差。
为什么产量这么低？制造端瓶颈。台积电虽然计划在2027年第一季度把光子集成电路（PIC）的产能提升到每月1万片，但系统集成芯片（SoIC）的良率目前只有50%到60%，下游组装的良率更低，只有20%到50%。两道关卡叠加，出货规模自然会被大幅压缩。
大摩认为，这个预期差的确认，会导致CPO板块的短期情绪持续承压。2026年到2028年，整个行业会处在一个过渡期，可插拔光模块、CPO/NPO光学方案和铜互连方案将同时存在。CPO的大规模渗透，还需要些时间。
不过，短期情绪是一回事，长期逻辑是另一回事。尽管短期有压力，摩根士丹利依然维持了对台积电等核心CPO相关标的的增持评级。他们的判断很清晰：真正的爆发式增长将从2028年开始。
800V：供应链调研与SemiAnalysis口径相悖
在800V直流电源架构这个问题上，大摩的态度要明确得多。报告指出，英伟达在GTC大会上表示800V研发工作仍在稳步推进，电源机柜计划在2026年第三季度实现“量产就绪”。这里需要厘清一个概念：“量产就绪”和“大规模出货”是两个不同的节点。SemiAnalysis所说的“大规模出货推迟到2028年”，在表述上并不完全矛盾。
报告里有一个增量信息值得关注：台达电子很可能是首家量产独立800V直流电源机柜的厂商，预计在2026年第四季度向某北美头部超大规模云厂商交付首批产品。但大摩也提醒，初期出货规模有限，相关保护器件的研发、UL认证和行业安全标准的建立都需要时间。
两份报告之间真正的实质性分歧，出在±400V直流方案的走向上。SemiAnalysis认为±400V会按计划推进，继续服务于云厂商自家的ASIC部署，和800V长期并行。而摩根士丹利的供应链调研则显示，各大云厂商的研发重心已经转向了800V。这个分歧会导致一个直接后果：对于同一批云厂商、同一个部署窗口，这两种判断不可能同时成立，而这将直接影响电源供应链的格局和供应商的卡位。
市场影响：看清预期差，等待验证节点
SemiAnalysis报告引发的这轮下跌，本质上反映出市场对AI基础设施两条关键技术路线放量节奏的高度敏感。摩根士丹利的回应，在一定程度上为800V相关的标的提供了支撑，但CPO方向上的预期差，意味着相关板块的短期情绪很难快速修复。
接下来，有三个关键节点值得跟踪验证：
第一，台达电子在2026年第四季度的首批800V电源机柜能否如期出货，以及交付给了谁。
第二，年底±400V sidecar订单能否落地，以及会落到哪家供应商头上。这将是检验两种技术路线判断孰是孰非的直接证据。
第三，英伟达下一次公开发声时，对800V以及Rubin Ultra/Kyber产品代际时间表的最新表态。
在信息存在分歧的当下，订单落地情况和认证进度，才是判断两条技术路线真实节奏的最终依据。
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