SpaceX持续亏损，估值却达1.8万亿美元：马斯克如何把“信仰”卖出天价？

史上规模最大的IPO即将登场。马斯克计划通过SpaceX上市募资近750亿美元，将这家持续亏损公司的估值推至约1.77万亿美元，并有望使他本人跻身全球首位万亿富翁。支撑这场盛宴的，是一股被精心培育的散户信仰——而非传统意义上的财务基本面。

据《华尔街日报》10日报道，SpaceX股票预计周五正式上市，目标发行价每股135美元。马斯克为散户投资者预留的IPO份额约为20%甚至更多，远超行业通常5%至7%的惯例。各大券商普遍预计，认购需求将大幅超出供给。纳斯达克已同意为SpaceX开辟快速通道，允许其在上市仅15个交易日后即可纳入纳斯达克100指数；标准普尔500指数则于周四以盈利要求为由，拒绝了类似申请。

这场IPO的核心矛盾在于：SpaceX去年净亏损49亿美元，今年一季度亏损进一步扩大，但以目标发行价计算，公司市销率高达约93.6倍，远超标普500整体约3.3倍的水平。支撑这一天价估值的是什么？是马斯克关于星际移民与人工智能的远景叙事，而非当下的财务数字。

纳斯达克100的快速通道意味着，SpaceX股票将几乎立即进入全美数以千万计普通家庭所持有的指数基金。与此同时，分批解锁的限售安排将使更多股票，比通常情况更早流入市场，这可能会对股价构成下行压力。专业投资者警告说，史上最旺盛的散户认购热情，正在为一场极度波动的上市后行情蓄力。

散户崛起：市场的新生定价力量

过去五年，散户投资者已从市场边缘晋升为不可忽视的定价力量。根据Citadel Securities数据，散户股票及期权交易总量在今年5月双双创下历史新高。

这股力量的崛起有其历史脉络。2013年，Robinhood推出免用金交易应用，首次让普通投资者得以极低门槛参与股市。疫情期间，居家隔离与政府补贴资金的叠加，催生了新一代日内交易者，并最终酿成了令华尔街为之侧目的“模因股”狂潮——GameStop等股票被散户抱团推至惊人高位，这场运动也引起了马斯克的高度关注。

如今，散户影响力已蔓延至IPO市场。Robinhood首席执行官Vlad Tenev今春表示，过去公司曾需要“苦苦哀求”发行方为其IPO接入项目分配份额，而现在“几乎每一个重要的大型IPO都已经出现在Robinhood平台上”。SpaceX招股书5月20日公开后，Charles Schwab的IPO页面访问量立即增至三倍。Apex Fintech Solutions首席市场分析师Mike Treacy将当前局面称为“散户狂热的完美风暴”。

马斯克的散户情结：从承诺到兑现

马斯克深谙如何调动散户热情。在特斯拉，散户持股约占股东基础的三分之一，正是这种信念与热情支撑了特斯拉市值超越全球30家最大汽车制造商之和——尽管其在美国汽车销量中仅排名第12位。

2020年，马斯克曾在推文中写道：

“我是小型散户投资者的超级粉丝。（如果SpaceX或Starlink上市，）我会确保他们获得最优先的分配。你们可以拿我的话当凭证。”

此次IPO，马斯克至少部分兑现了这一承诺。为进一步降低参与门槛，Robinhood对SpaceX IPO不设账户最低余额要求；Fidelity通常要求参与IPO的账户余额达10万至50万美元，此次却将门槛调降至2000美元。

金融机构同样嗅到商机。据媒体援引知情人士透露，Merrill Lynch休斯顿分支上周为客户举办了SpaceX IPO信息发布会，与会者收到了印有SpaceX标志的棒球帽。

估值之谜：信仰撑起的天价

SpaceX的财务画像与市场给予的估值之间，存在引人注目的落差。公司去年营收187亿美元，净亏损49亿美元，今年一季度亏损进一步扩大。以目标发行价135美元计算，公司估值约1.77万亿美元，对应市销率约93.6倍。相比之下，标普500指数整体市销率仅约3.3倍。

驱动估值的核心逻辑，来自对未来的远景想象。据《华尔街日报》此前报道，摩根士丹利的分析预测，SpaceX营收至2040年有望达到3.4万亿美元。

多位华尔街老手指出，散户投资者不太可能在点击“买入”前仔细研读市盈率或现金流分析，他们更多是被马斯克的长期愿景——火箭、机器人、AI及太空数据中心——所打动的。一位41岁的金融科技创业者Deen Noory已决定在上市日买入，他的解释直白得很：

“这是一个以埃隆·马斯克为舵手、无限广阔的行业——还有什么好想的？”

快速纳指：风险进入千家万户

纳斯达克为SpaceX开辟的快速入指通道，将等待期从通常的最长一年压缩至仅15个交易日。这意味着，SpaceX股票将几乎立即出现在全美普通家庭所持有的各类指数基金中。

标准普尔500指数周四拒绝了类似申请，坚持维持其盈利要求——净亏损49亿美元的SpaceX目前尚不符合入选标准。

此外，SpaceX设置了分批解锁的限售安排，这意味着比一般新上市公司更早就会有更多股票流入市场，可能对股价构成额外压力。当前市场环境本身也不平静：半导体股票上周的急速逆转令纳斯达克综合指数单日下跌4.2%，创逾一年来最大单日跌幅。

机构获利，散户接棒？

SpaceX在逾二十年的私人运营期间已历经多轮融资，包括全球最大资产管理公司、共同基金及大型捐赠基金在内的机构投资者早已大量进场。公司估值在过去数年间增长逾2000%，普通投资者几乎全程缺席这一财富积累过程。批评人士认为，轻松的增值期已过，机构投资者此刻正是要寻找接盘者。

“我认为大多数散户应该像躲避瘟疫一样远离这只股票，”资深基金分析师Da ve Nadig表示，他预计上市后数周内股价将极度波动。佛罗里达大学荣誉退休教授Jay Ritter收集的历史数据显示，约四分之一的IPO股票会在上市三年内损失至少一半价值。

马里兰州理财规划师Jeff Judge的说法更加直言不讳：

“大多数兴趣都是情感驱动的，说实话就是这样。人们只是想拥有埃隆·马斯克火箭公司的一小块。”

散户投资者的矛盾心态，在两个截然不同的声音中得到呈现。北卡罗来纳州销售经理Josh Hill计划在上市当天守在Robinhood前，却坦言：“除非价格下跌，否则我可能不会买。”而70岁的退休医生Randal Brown已下定决心：“马斯克是超级明星。他触碰的一切，都会成功。”