3.8万创作者、94%收入靠投放撮合，“媒体老兵”携新榜IPO了

你可能没听过“新榜”这个名字，但如果你在微信公众号上读过一篇爆款文章，或者在抖音上被一条达人广告种过草，新榜很可能就是背后那个“中间人”——帮品牌方找达人、投广告、管内容。

2026年4月30日，上海新榜信息技术股份有限公司向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。据弗若斯特沙利文数据，新榜是中国第二大综合内容营销解决方案供应商，也是最大的内容管理服务供应商。2024年至2025年，其营收从14.25亿元增至19.5亿元，增长势头看似不错。

然而，光鲜的营收数字背后，是另一番景象：核心业务毛利率仅9.6%，连续两年经营现金流为负，账上现金仅3878万元，资产负债率升至65.7%。这门生意的“含金量”，究竟如何？

内容营销业务毛利率仅9.6%，与顺丰快递不相上下

宝洁、欧莱雅这样的品牌方，如果要在抖音、小红书等平台进行大规模投放，想要联系数以千计的达人，自己做费时费力。于是，新榜这样的“中介”便应运而生。

新榜成立于2012年，将自己定位为一家“AI驱动的内容资产运营商”。从业务拆分看，公司主要由内容营销解决方案、内容管理服务组成。

其中，内容营销解决方案是业务开展的核心场景，具体包含达人营销、数字化内容营销和数字化效果营销。简单说，就是新榜帮助不同的品牌方，负责对接达人、策划内容并完成投放执行。《招股书》披露，2025年新榜与3.81万名内容创作者合作，为126家企业客户提供服务，完成了8.4万次内容投放。

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在上述业务模式之下，公司收入结构也相对集中。2025年，内容营销解决方案实现收入18.37亿元，占总收入的94.2%，是公司绝对的收入支柱。

相应地，这一核心业务的盈利水平直接影响公司整体表现。《招股书》显示，2025年内容营销解决方案毛利率约为9.6%；同时，公司整体毛利率为13.3%。

这个毛利率水平是什么概念？作为参照，顺丰控股2025年毛利率为13.07%。从数字对比看，新榜内容营销解决方案约9.6%的毛利率，其利润水平和快递运输这门生意已经非常接近。

整体看，公司毛利率三年呈现“V”形变化：2024年12.2%，2024年下降至9.9%，2025年回升至13.3%。根据《招股书》可知，新榜的品牌方越来越爱用便宜的KOC（中小达人）替代头部KOL，单笔投放金额缩水，新榜能从中间抽的差价随之被压扁。

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与这块“薄利多销”的业务形成鲜明对比的，是它的内容管理服务。新榜的内容管理服务业务更偏“工具型”，主要通过SaaS产品为企业提供跨平台账号矩阵管理、舆情监测与内容资产沉淀等能力。这块业务毛利率高达73.4%，堪称“现金奶牛”，但2025年仅贡献1.13亿元收入，占比只有5.8%，目前还难以挑起大梁。

整体看，新榜三年营收从14.25亿元涨到19.5亿元，2025年同比增长24.7%。毛利也从1.74亿元回升到2.59亿元，经调整净利润从3300万元翻到6300万元。

不过，漂亮的利润数字并未转化为真金白银的流入。2024年，新榜经营活动现金流净额为-1.12亿元；2025年，这个数字进一步下降至-1.14亿元。

钱去哪儿了？根据《招股书》可知，钱主要卡在了产业链的两端。一端是客户欠款，贸易应收款项从2024年底的4.4亿元滚到2025年底的8.49亿元，增幅超92%，平均回款周期拉长到128天。另一端是公司必须预付出去的采购款，为了抢头部达人和流量入口，公司需要向短视频平台、MCN机构等供应商预付采购款，形成了“应收增长+预付支出”的双重资金占用结构。

上游方面，新榜主要面对抖音、腾讯等平台型供应商。公司前五大供应商采购额占比从2024年的71%升至2025年的79.7%，其中最大单一供应商占比超过38%，集中度在提升。下游方面，前五大客户贡献了公司57.3%的收入，较2024年的68.2%有所分散，其中大客户包括宝洁、欧莱雅等头部品牌。

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经济学家余丰慧认为，大客户集中度偏高确实暗藏经营风险。一方面，若头部大客户出现经营波动或调整合作策略，企业营收将直接受到明显冲击；另一方面，客户集中也会削弱自身议价权，由于大部分收入仰仗少数大客户，企业在合作谈判中容易陷入被动，难以争取更优的合作条款与利润空间。

在现金流持续为负的背景下，公司的偿债与流动性指标也随之承压。2024年至2025年，公司资产负债率从51.7%上升至65.7%，流动比率从1.9降至1.5，账上现金及现金等价物为3878万元。

传媒人跨界创业，腾讯、真格扎堆入股

传媒行业向来不缺转型商业的大佬。农夫山泉钟睒睒曾是《浙江日报》记者，美的方洪波干过《中国青年报》的IT条线，得到App罗振宇从央视主持人转身……新榜背后的故事，同样始于一位媒体人的转身。

新榜背后的掌舵人，是笔名“徐达内”的徐俊。1977年生，复旦新闻学院科班出身，从《东方早报》记者干到FT中文网专栏作家，“媒体札记”系列在圈内声名不小，还给《纽约时报》中文版写过稿。

2012年，微信公众号上线不到一年，内容行业的生态发生剧变。徐达内从媒体人转身创业，做了一个叫“新媒体排行榜”的项目，用数据给公众号排名。这个项目后来更名为“新榜”，逐步从排行榜工具发展为内容产业服务平台。

2014年，他正式运营“上海看榜信息科技有限公司”。2024年11月，公司主体更名“上海新榜信息技术股份有限公司”。2024年3月15日，新榜信息成功挂牌新三板。从写稿人到生意人，徐达内走了十几年，如今带着新榜站到了港交所门前。

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据《招股书》显示，徐俊直接持有新榜33.98%的股份，加上一致行动人，控股方合计控制43.42%的投票权。

股东名单中明星机构云集。苏州骏赐持股10.46%，为最大外部股东；华盖德辉持股5.29%紧随其后；真格基金、高榕创投、达晨创联等依次排开。尤其显眼的是，腾讯持股1.17%，有赞持股0.94%。从内容平台到电商SaaS工具，这些产业资本的落子，暗合了新榜过往几年的业务拓展方向。

其中，据弗若斯特沙利文数据显示，按2025年内容营销解决方案收入计，新榜位居国内第二，市场份额9.2%。

不过，坐在头把交椅上的天下秀，同年营收达39.04亿元，规模几乎是新榜的两倍。天下秀早在2020年便登陆A股，成为“A股第一家红人新经济公司”，但截至2026年5月8日，公司股价报收于6.29元/股，市值达113.71亿元，相较上市初期一度逼近400亿元的市值高点，如今已大幅缩水。这或许也为后来者提供了一个市场情绪的参照。

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创始人徐达内曾说，“你总觉得高处遥不可及，踮一踮脚尖，说不定就摸到了。”靠一次踮脚，新榜从新三板迈到了港交所的门槛前。下一次踮起脚尖，等待它的又会是什么？是跨越龙门，还是面临更严峻的市场考验？