一季度净利腰斩、营收增速大幅回落，宇树IPO前夜业绩现拐点

5月25日，上交所的一则公告，将宇树科技股份有限公司推到了聚光灯下——科创板上市委将于6月1日审议其首发申请。这意味着，这家在人形与四足机器人赛道领跑的公司，距离IPO仅剩最后一道关键审议。

就在上会前夕，宇树科技披露的审核问询回复，向市场展示了一份极具戏剧性的成绩单。报告期内，公司业绩堪称“火箭式”攀升：营业收入从2024年的1.59亿元猛增至2025年的16.99亿元，复合增长率高达226.78%；扣非净利润更是实现了从亏损1800万元到盈利5.91亿元的惊人逆转。与此同时，主营业务毛利率从44.22%一路拉升至60.13%，盈利能力在同行中一骑绝尘。

然而，这幅高增长画卷在2026年第一季度出现了明显的裂痕。当季，公司实现营收4.23亿元，虽然绝对值不低，但同比增速已从上年同期的332.64%骤降至68.49%，增长势能放缓的信号清晰可见。

更让市场警觉的是盈利端的剧烈波动。受研发、销售等期间费用大幅增加的影响，公司一季度扣非后净利润仅为4025.36万元，相比上年同期的8483.65万元，直接腰斩，降幅达到52.55%。高投入对利润的侵蚀效应，开始浮出水面。

对于业绩的波动，宇树的解释指向了多重因素的制约：营收增长受制于行业发展阶段、市场需求和产品竞争力的综合作用；而盈利水平则持续受到成本波动和期间费用变动的深度影响。其中，短期高强度的研发投入，被明确为挤压利润空间的主要原因。

公司在风险提示中进一步举例说明：倘若通用机器人的商业化进程与市场需求增长不及预期，或者自身产品技术无法满足下游行业需求，营收增长将进一步放缓。而在行业竞争层面，如果技术领先优势无法保持，加之机器人租赁等短期需求退潮，可能引发上游的价格竞争，公司产品售价或将面临主动或被动下调的压力。

成本费用管控同样是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。如果后续产线改造、研发投入及募投项目未能达到预期效果，导致单位成本与运营费用失控，那么报告期内的高毛利率水平将难以维持，经营业绩存在进一步下滑的风险。

放眼2026年上半年，公司给出的业绩预告也印证了增速换挡的趋势。预计1-6月营收区间为10.52亿元至11.28亿元，同比增幅收窄至35.62%-45.41%；扣非净利润预计为2.36亿元至2.83亿元，同比下降21.97%至6.43%。尽管第二季度净利润降幅较第一季度有所收窄，但业绩增速整体放缓、盈利持续承压，已成为不争的事实。

这份压力背后，是宇树不断加码的研发投入。报告期内，公司研发费用逐年攀升，从4995.18万元、7001.70万元一路增至1.45亿元。研发重心也从早期的本体结构、运动控制，逐步转向具身智能大模型等更为核心的领域。2025年下半年，其自研的通用WMA模型与VLA模型陆续发布，但后续在数据采集、场景实训等方面的投入仍需持续。对于志在技术前沿的宇树而言，长期的高研发支出恐怕将是常态，并持续对短期利润形成压制。

这种高强度投入，某种程度上也是被激烈的竞争环境“逼”出来的。外部，特斯拉Optimus Gen-3已启动小批量试产，未来将与宇树形成正面竞争；内部，国内整车、消费电子巨头纷纷跨界入局人形机器人，凭借资金、制造和渠道优势强势冲击市场。行业内的技术迭代、人才争夺乃至价格竞争，正日趋白热化。

与优必选、越疆、云深处、乐聚智能等同行相比，宇树在营收规模和毛利率上依然优势突出。其2025年60.44%的毛利率，远高于同业44.44%的平均水平，这充分体现了全栈自研带来的成本控制与产品溢价能力。但一个不容忽视的背景是，多数同行企业仍处于亏损状态，整个行业尚未进入稳定盈利周期，赛道泡沫与同质化竞争的隐忧始终存在。

对于毛利率显著高于同行的问题，宇树的解释在于产品结构的差异。报告期内，公司收入主要来源于人形机器人和四足机器人，其中人形机器人收入占比自2024年起持续提升，至2025年已达到51.78%。相比之下，优必选在报告期前期的产品以教育、物流及消费级机器人为主，其具身智能机器人收入占比在2025年才提升至41.1%；越疆与云深处的主要产品则分别为协作机器人和四足机器人；乐聚智能也是在2025年才将全尺寸人形机器人作为主要收入来源。不同的产品组合，直接导致了毛利率水平的差异。

除了眼前的竞争与增长压力，宇树还面临着一些更深层次的潜在风险。截至2026年1月末，公司仅拥有境内外专利262项，其中境内发明专利仅20项。在技术驱动型行业，专利储备偏少可能难以构筑坚实的技术壁垒，从而面临侵权仿制风险。此外，核心研发人才流失、关键技术泄密或知识产权维权不力等情况一旦发生，都将对公司的创新能力和市场竞争力造成重大打击。

在偿债能力方面，公司目前的财务结构尚属健康，资产负债率长期低于行业均值，流动比率与速动比率保持稳健。但随着竞争对手融资相继落地，行业整体的财务指标正在被重塑，宇树未来的资本结构与资金规划，仍需根据市场变化持续优化，以保持足够的战略弹性。