吉利德深陷CAR-T泥潭

对于吉利德来说，当初决定踏入CAR-T这片战场，或许是其近年来最后悔的战略决策之一。

把时间拨回到2017年8月。那时，CAR-T疗法商业化浪潮即将喷薄而出，吉利德以119亿美元的惊人价格，将当时风头无两的行业龙头Kite Pharma纳入麾下。这不仅标志着吉利德正式杀入CAR-T赛道，也打响了其向肿瘤领域全面进军的第一枪。

然而，八年过去了，现实却有些残酷。吉利德的CAR-T资产不仅没能成为利润引擎，反而因为行业技术迭代太快，陷入了“持续投入、被动追赶”的怪圈。今年2月，吉利德又以78亿美元收购了其长期合作伙伴Arcellx，这笔交易较后者当时市值溢价高达79%。

算上收购Kite和Arcellx的花费，吉利德在CAR-T赛道累计投入已超过200亿美元，可至今仍扮演着追赶者的角色。更关键的是，CAR-T本是吉利德切入肿瘤领域的桥头堡，但效果远未达预期，这直接导致其后续的肿瘤管线布局越发激进，甚至有些“赌徒”心态，陷入了“屡战屡败”的循环。比如，49亿美元收购Forty Seven押注CD47，210亿美元收购Immunomedics布局Trop-2 ADC，都是例证。

在肿瘤领域多次并购折戟后，如今的吉利德似乎别无选择，只能在CAR-T这条路上硬着头皮走到黑。只是，这场新的豪赌，真能扭转乾坤吗？

01 Kite给吉利德带来了什么？

从企业战略的宏观层面看，收购Kite Pharma无疑是吉利德布局细胞治疗的关键一步，帮助其快速完成了CAR-T技术平台从0到1的搭建，一举跻身行业标杆行列。但若聚焦到具体产品层面，Kite带给吉利德的核心资产，其实只有两款靶向CD19的CAR-T产品。

Yescarta是Kite被收购时的王牌产品，于2017年10月获批上市。回顾当时，Yescarta本有机会成为全球首款上市的CAR-T疗法，可惜被诺华的Kymriah抢先了两个月，痛失“首创新药”的先机。不过，凭借吉利德雄厚的资金支持和成熟的商业化体系，Yescarta后来依然实现了销售的快速放量，截至2024年，其年销售额峰值达到15.7亿美元，一度成为全球最畅销的CAR-T产品。

Tecartus则是Kite带来的第二款CD19 CAR-T产品，2020年7月获批。它的核心使命是与Yescarta形成互补，填补前者的适应症空白——它不仅是全球首个获批用于套细胞淋巴瘤（MCL）的CAR-T产品，更关键的是，为那些对BTK抑制剂耐药的患者提供了新的救命选择。

然而，令人遗憾的是，这两款支撑吉利德CAR-T业务的核心产品，在2025年都出现了明显的销售滑坡，增长乏力态势尽显：Yescarta全年销售额14.95亿美元，同比下滑5%；Tecartus表现更不理想，销售额仅3.44亿美元，同比大幅下滑15%。反观竞争对手百时美施贵宝（BMS）旗下的Breyanzi，虽然2024年才获批上市，但凭借显著的安全性优势，并通过不断拓展新适应症，正在快速抢占市场份额，俨然已成为CD19 CAR-T赛道新的领跑者。

图：三款CD19 CAR-T产品销售一览，来源：锦缎研究院

截至2025年的八年时间里，这两款CAR-T产品累计为吉利德贡献了93.37亿美元的营收，仅相当于当初119亿美元收购款的78%——这还没算上吉利德后续为产品推广和管线研发投入的巨额成本。再加上Breyanzi的强势崛起，进一步挤压了市场空间，导致Yescarta和Tecartus的销售峰值远低于最初的预期。

除了这两款已上市的产品，Kite留给吉利德的就只剩一批临床早期管线，缺乏有竞争力的中后期储备。为了维持在CAR-T领域的市场地位，吉利德不得不持续追加研发和并购投入，陷入“被动补位”的循环。无论从财务回报，还是从战略落地的效果来看，吉利德对Kite的这场天价收购，都很难称得上是一次成功的布局。

02 迫于无奈的投入追加

放眼全球CAR-T竞争格局，有两款产品正展现出惊人的增长势头：一款是前面提到的Breyanzi，另一款则是强生与传奇生物合作开发的BCMA CAR-T产品Carvykti。2025年，Carvykti销售额飙升至18.87亿美元，同比暴增96%，一举登顶全球CAR-T销售额榜首。

BCMA，走的是与CD19完全不同的赛道。CD19广泛表达于各种B细胞表面，覆盖淋巴瘤、白血病等多种血液肿瘤；而BCMA则主要在浆细胞上高表达，堪称是为多发性骨髓瘤量身定制的“黄金靶点”。

早年，Kite并非没有布局BCMA。其自研管线KITE-585曾被寄予厚望，但在2019年，吉利德内部评估后认为，这款产品不具备冲击BCMA赛道头部的潜力，最终选择了果断终止。但吉利德心里很清楚：放弃BCMA，就等于放弃了CAR-T未来的半壁江山。在CD19赛道日渐拥挤、增长见顶的背景下，BCMA是必须攻下的阵地。

于是，吉利德开始在全球范围内寻找更具竞争力的外部管线。2024年12月，吉利德与Arcellx达成战略合作，以2.25亿美元首付款加1亿美元股权投资，拿下了其BCMA CAR-T产品anito-cel的全球商业化权益（美国市场利润五五分成）。到了2024年11月，吉利德再度加码，追加2.85亿美元投资，进一步锁定了与Arcellx在更多管线上的合作权益。

吉利德真正看中的，是anito-cel所展现出的“同类最佳”潜力：疗效方面，它与Carvykti几乎旗鼓相当；但在安全性上，anito-cel的细胞因子释放综合征（CRS）、免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）以及严重血液学毒性的发生率显著更低。这个路径，几乎与Breyanzi逆袭Yescarta如出一辙——不从疗效上硬碰硬，而是从安全性切入，实现差异化超车。

如今，在自家CD19 CAR-T产品增长疲软的时刻，吉利德最终以78亿美元全资收购了Arcellx。这笔豪赌，买下的不只是一款核心管线anito-cel，更是整个BCMA CAR-T赛道的未来入场券，也是其细胞治疗业务从依赖CD19“单轮驱动”，转向CD19与BCMA“双轮驱动”的破局关键。

03 “肿瘤”领域背水一战

吉利德不惜接连追加投入、豪掷近百亿收购Arcellx，背后折射出的，其实是其在肿瘤领域“屡战屡败”的窘迫与无奈。自2017年凭借收购Kite正式切入肿瘤领域以来，吉利德在该赛道的投入堪称一场接一场的豪赌，结果却多是折戟沉沙，损失惨重，陷入了“越投越亏、越亏越要投”的恶性循环。

天价收购接连“打水漂”。2020年，吉利德斥资210亿美元收购Immunomedics，拿下ADC药物Trodelvy，意图借此抢占实体瘤市场。然而，Trodelvy随后在肺癌、尿路上皮癌、乳腺癌等关键适应症的三期临床试验中接连失利，甚至自愿撤回了部分已获批的适应症，这210亿美元的巨额投入，回本希望已然渺茫。

同年，吉利德又以49亿美元收购Forty Seven布局CD47靶点，最终因安全性问题终止了相关临床开发，投入血本无归。而在曾被寄予厚望的TIGIT赛道，吉利德向Arcus支付了超过10亿美元的合作费用，却因其产品domvanalimab三期临床失败而终止合作，再度颗粒无收。

数百亿美元的投入，换来的却是寥寥无几的营收。吉利德肿瘤板块的营收始终低迷，未能撑起公司增长的大旗。2025年，其肿瘤板块营收仅为32.35亿美元，同比下降2%，占总营收比例不足11%。核心ADC产品Trodelvy营收仅为13.97亿美元，同比仅增长6%，当初的高预期几乎已成泡影。

接连的管线失败、天价收购减值、营收不及预期，让吉利德在肿瘤领域的亏损窟窿越捅越大。今年豪掷78亿美元收购Arcellx、加码anito-cel，本质上是一场孤注一掷的背水一战——只能寄希望于通过BCMA CAR-T这个高潜力赛道，打破肿瘤领域的疲弱困局，为多年来的巨额布局找到一丝突破的曙光。

（本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。）