零跑汽车最近收到了一份来自证监会的问询函，涉及67.44亿元内资股定增计划。监管层围绕盈利能力、募资用途、海外收入核算以及实控权稳定性等多个维度，提出了详细的核查要求。
消息一出，市场立刻分成了两派。一边紧盯问询函中提到的盈利压力与资金使用效率问题，另一边则认为这种问询在再融资审核里再正常不过，真正的判断还得看零跑怎么回复。
如果把视线拉得再远一些，这次问询背后，产业资本的持续加码、海外业务的逐步放量、以及销量规模的不断攀升，或许比程序性的审核流程更能说明问题。
再融资问询属常规流程，合作模式成关注重点
从监管实践来看，再融资项目收到问询函并不稀奇。最近几年，无论整车企业还是零部件公司，在推进定增、可转债等融资项目时，大多都经历过类似的问询流程。监管层通过问询核查信息披露的完整性与合规性，本身就是资本市场再融资审核的常规环节。
这次监管特别关注的一个重点，是零跑与一汽之间那种超出普通财务投资范围的深度合作。根据公开信息，双方合作覆盖联合车型开发、供应链协同、市场资源共享等多个层面。央企与民营新能源车企以这种方式深度绑定，在行业内确实不多见。
也正因如此，监管对双方权责划分、关联交易定价以及信息披露提出更细致的核查要求，其实并不难理解。从问询内容来看，焦点更多落在合作模式的规范性和透明度上，而不是对企业经营基本面的直接否定。
零跑方面也向媒体表示，会在规定时间内完成回复，并继续推进定增事项。
国资背景后的产业协同与长期投入逻辑
这次67.44亿元的定增计划里，一汽股权拟认购37.44亿元，金华金义高新拟认购30亿元——两家国资背景机构全额认购。对于一家仍处在规模扩张阶段的新能源车企来说，这样的产业资本支持力度并不常见。
资金用途上，约70%的募集资金将投向智能驾驶、动力电池等核心技术研发，剩下部分用来补充海内外业务的运营资金。这个方向与当前新能源汽车行业的发展趋势基本吻合。
更值得关注的是，一汽这次入局不是单纯为了财务回报。按照双方此前披露的信息，联合开发的新车型计划在2026年实现量产，零跑负责技术输出，一汽则在制造体系、供应链和渠道资源上提供支持。对双方而言，这更像是一场围绕新能源转型展开的产业协同。
市场此前对前次募集资金的使用效率有过一些讨论。但新能源汽车企业在研发、新车型开发、海外市场建设以及产能布局等领域，通常都需要比较长的投入周期。尤其在智能驾驶、电池技术竞争持续升温的当下，能不能保持研发投入强度，已经成了决定企业长期竞争力的关键因素。
所以，与其盯着某个时间点的资金使用进度，不如观察新一轮融资能不能持续转化为产品竞争力和市场份额的提升。
管理层增持释放信号，股权结构稳定性受关注
按照定增方案测算，发行完成后，实控人一致行动人的持股比例会有所下降，与第二大股东Stellantis之间的持股差距明显收窄。这也是监管这次关注的重点议题之一。
不过，从市场层面的动作来看，公司管理层一直在释放长期看好企业发展的信号。问询函披露后不久，创始人朱江明和股东傅利泉就完成了约4.9亿港元的H股增持。公开数据显示，过去一年核心管理层累计增持金额已经接近17亿港元。
在资本市场，管理层持续增持往往意味着对企业未来发展的信心，也有助于稳定市场对公司治理的预期。
与此同时，Stellantis与零跑目前的合作更多聚焦在海外市场拓展和本地化生产上。对Stellantis来说，零跑的产品和技术体系能补充其新能源产品布局；对零跑来说，Stellantis提供了进入欧洲等海外市场的重要渠道。双方形成的合作关系，更多体现为战略协同，而不是控制权层面的博弈。
销量增长与海外拓展成重要线索
相比融资进展本身，决定市场长期估值的最终还是企业经营表现。
财报显示，零跑2026年一季度营收创出新高，但归母净利润仍然处于亏损状态，毛利率也有一定波动。这也是监管关注盈利持续性的重要背景。
不过放在当前行业环境下看，这种情况并非零跑独有的问题。国内新能源市场竞争依然激烈，尤其是10万到20万元这个价格区间，各家都在拼份额。对于还在规模爬坡阶段的零跑来说，如何在市场份额增长与盈利改善之间找到平衡，会是未来几个季度的重要看点。
从销量数据来看，增长势头仍然很明显。5月零跑全球交付量达到81569辆，再次刷新单月纪录；今年前五个月累计交付量已经突破26万辆，主力C系列车型累计销量超过80万辆。
与此同时，海外业务正在成为新的增长引擎。公开资料显示，零跑海外业务毛利率明显高于国内。随着欧洲渠道建设的推进以及西班牙CKD项目逐步落地，海外市场对公司盈利能力的贡献有望进一步提升。
除了整车销售，三电技术、智能座舱等领域的技术输出业务也在持续推进，给未来的收入结构提供了更多可能性。
从目前来看，产业资本持续加码、销量规模扩大以及海外市场逐步放量，依然是零跑成长逻辑的重要支撑。在行业竞争仍然激烈、盈利能力尚待验证的背景下，定增项目后续推进情况、研发投入转化效率以及海外业务贡献度，将继续是投资者关注的核心指标。
相比短期情绪波动，这些基本面的变化，或许更能决定零跑未来的价值空间。
