AI烧钱烧出“信任塌方”！微软(MSFT.US)遭遇26年来最惨月份 5700亿市值灰飞烟灭

先说一个残酷的现实：连微软这样的软件霸主，也在资本市场的风暴中栽了个大跟头。多重压力之下，微软股价在6月遭遇了历史性抛售，创下近26年来最差的月度表现。市场对这家公司豪赌人工智能（AI）的战略，开始生出越来越深的疑虑。

截至上周五收盘，微软股价在6月已累计下跌17%，正朝着自2000年12月以来最糟糕的月度表现迈进。这一轮抛售潮抹去了超过5700亿美元的市值，并在上周四将股价推至2024年以来的最低收盘价——尽管上周五有所反弹。从数据上看，截止到上周四，微软股价月内跌幅一度达到21.6%，在标普500指数的503只成分股中，排名第485位。这个表现，用“灾难级”来形容毫不为过。

如果把视角拉长到年初至今，情况更为严峻。截止到上周四，微软股价在2026年上半年下跌超过24%，正朝着自2000年（当时下跌近32%）以来最惨淡的上半年表现迈进。在美股“七巨头”中，微软不仅是6月最弱的一只，也折射出整个高估值科技板块正在经历的轮动与获利了结。追踪“七巨头”的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS.US）已于上周二跌入回调区间（即从近期高点下跌至少10%），截至上周五收盘，该指数月内跌近13%。

双重夹击：AI支出与碘伏性风险

这次崩跌的核心驱动力，说白了就是投资者对微软在AI领域巨额投入的回报前景越来越不放心。Cresset Wealth Advisors首席投资策略师杰克·阿布林（Jack Ablin）点明了关键：微软正受到两方面的打击——“一方面是对AI支出的担忧，另一方面是对AI碘伏性影响的忧虑。”他形容当前的市场情绪是“投资者在先抛售，然后再问问题”。

资本支出激增，盈利前景承压

最让市场坐不住的，是微软史无前例的资本开支计划。仅在4月下旬发布的第三财季财报中，微软就预测到2026财年（截至12月底）的资本支出将达到惊人的1900亿美元，较上一财年激增超过60%，远超华尔街预期。与此同时，其自由现金流下降了约10%。

回顾过去几年，微软的资本开支已经像脱缰的野马：从2024财年的240亿美元，一路飙升至2025财年的880亿美元，预计2026年还要继续膨胀。这些钱大多投向了AI基础设施——那些耗电惊人的AI处理器和数据中心。

Baptista Research的分析师伊尚·马朱姆达尔（Ishan Majumdar）一针见血地指出：市场正在将微软的股票，从一台现金流复合增长的机器，重新定价为一个重资产基础设施的故事。许多之前把微软当做自由现金流投资标的的投资者，“如今正被要求为一个他们原本没打算参与的资本密集型周期买单。”

这种激进的支出已经开始威胁到公司的盈利能力。Stifel分析师布拉德·雷贝克（Brad Reback）在6月25日的报告中，直接用“加速的资本支出正在压缩Azure云计算业务的毛利率”为由，将微软股票的目标价从415美元下调至400美元。在他看来，当前市场对微软的盈利预期“过高”。

尽管Azure云计算业务在最新财报中表现出增长势头，但这种积极信号完全被高昂的资本支出指引所掩盖。财报发布当天，微软股价应声下跌近4%。谷歌、亚马逊、Meta和微软四家公司今年在AI业务上的总支出预计将达到7000亿美元。这种全行业的“军备竞赛”，正让投资者筋疲力尽。再加上这些超大规模企业越来越多地通过发行债券——而非仅靠自有现金——来支撑建设，市场的忧虑加剧了。

对传统软件业务的碘伏性忧虑

除了支出问题，投资者还担心AI技术本身会不会侵蚀微软的传统核心业务。阿布林提出了一个关键问题：“Word或Excel是否会因为AI而变得过时，这还有待观察。”这代表了市场上的一种普遍恐惧：AI助手最终可能碘伏人们使用软件的方式，从而动摇微软赖以生存的根基。

用户对AI功能的“强行植入”也开始产生抵触。微软的Copilot助手被部分用户认为过于强制，迫使公司在近期软化立场，甚至停止在部分Office应用中提供免费的内置Copilot访问权限，并调整了部分AI工具的品牌策略。

估值洼地中的多空博弈

经过这轮下跌，微软的估值已经降到了十年来的最低水平。以未来12个月预期利润计算，其市盈率约为19倍，不仅远低于其过去十年平均27倍的水平，甚至罕见地低于标普500指数的20倍。马朱姆达尔强调，相比之下，行业中位数为32倍，“这种估值差距难以忽视”。

这个“白菜价”估值，已经吸引了一些价值投资者的注意。因在2008年金融危机前做空美国房地产市场而闻名的“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）日前透露，他已买入行权价在700美元左右、于2028年到期的微软看涨期权。消息一出，微软股价在上周五反弹5.7%至372.97美元，创下2025年5月以来的最佳单日表现。

看多者的论据并不止于低估值，营收增长是另一个支撑点。分析师普遍预计，在截至6月30日的当前财年，微软的营收将增长17%，这将是自2024年以来的最快增速，并预计在2028和2029财年进一步加速至18%和20%。

Benchmark分析师Yi Fu Lee也认为，微软依然“保持强劲的自由现金流正增长”，并强调公司是在“为长期增长而建设”，而非对短期需求不确定性做出反应。他将当前的低迷视为买入机会，称微软依然是“获得AI敞口的最高质量途径之一”。

微软在AI战略上也并未退缩，甚至试图开辟独立路径。公司在6月初发布了自研的基础模型，意在拉开与合作伙伴OpenAI的距离。尽管双方仍保持合作关系，但OpenAI在4月已获准通过任何云服务商向客户提供产品，而不再仅限于Azure。

Fitz-Gerald Group负责人基思·菲茨-杰拉德（Keith Fitz-Gerald）的立场，代表了许多观望者当下的矛盾心态。他认为微软当前的估值代表了“一个近乎史诗级的买入机会”，并相信当AI投入开始转化为更好的盈利时，股价“会像火箭一样上涨”。但他同时承认，围绕AI的误解仍将持续一段时间，而眼下的抛售是“一次真正的信念考验”。他表示自己正“咬紧牙关坚持”，并保留了较小的仓位，希望能在股价继续下跌时拥有买入的勇气。

微软正处于一场由自身巨额投入和市场长期疑惑共同编织的风暴中心。从历史视角看，无论是月线、年线，还是从“七巨头”阵营中的表现，微软都正遭遇罕见的至暗时刻。马朱姆达尔认为，当前的抛售“更像是对回报路径的重新定价，而不是对业务本身的否定”。但在巨额的资本支出切实转化为可观的利润之前，这家科技巨头在资本市场上承受的这场历史性阵痛，恐怕难以轻易消散。