现金流首次转负 谷歌AI豪赌的代价
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谷歌AI投资推动云业务大增82%，积压订单突破5000亿美元。然而资本开支大幅上调至2050亿美元，导致上市以来首次录得负自由现金流，引发市场对投资回报周期的担忧，股价承压。
谷歌云强劲增长
上周二盘后，谷歌母公司Alphabet交出第二季度财报，营收和盈利表现双双超出预期，尤其是谷歌云迎来了有史以来最强劲的增长。本季度，Alphabet总营收达到1197.96亿美元，同比增长24%。这已经是连续第12个季度实现两位数同比增长，也是自2024年以来增速最高的一个季度。
从趋势上看，2026年出现了明显的增长加速：一季度增速22%，二季度进一步攀升至24%。而此前2025年各季度的增速稳定在12%—16%的区间。这个拐点的出现，和谷歌云的增长加速直接挂钩。
财报显示，谷歌云首次单季突破240亿美元，达到247.68亿美元，同比增长82%，创下历史最快纪录；运营利润率从去年同期的20.7%跃升至35.6%。
在三大云服务商的竞争中，这算得上断层式的领先。一季度，谷歌云增长63%，同期微软Azure增长约40%，亚马逊AWS增长28%；到了二季度，谷歌云增速进一步拔高。在云计算这样一个早已被定义为“成熟市场”的行业里，如此悬殊的增速差距，并不多见。
从竞争格局看，谷歌云正在蚕食市场份额。根据Synergy Research Group的数据，2026年第一季度全球云服务市场中，亚马逊AWS以28%的份额领先，谷歌云以21%位居第二，微软Azure以14%位列第三。谷歌云与AWS的差距正在缩小。
增长的驱动力来自AI。Alphabet在财报中表示，云业务增长主要受到企业AI解决方案、AI基础设施以及Google Cloud Platform核心服务需求的推动。公司CEO Sundar Pichai在财报电话会上称，第二季度是“表现非常出色的季度”，AI基础设施和AI解决方案的需求推动谷歌云增长提速。
一个值得玩味的数据是云业务的积压订单。本季度，云业务已签约但尚未确认收入的积压订单首次突破5000亿美元，达到5140亿美元——相当于谷歌云目前年化收入（约1000亿美元）的5倍。
现金流降至负59亿美元
令人意外的是，谷歌亮眼的业绩并未带动股价上涨，反而出现盘后大幅回落。股价承压的背后，是谷歌为AI竞赛付出的高昂代价。第二季度，Alphabet资本开支同比翻倍至449亿美元，自由现金流降至负59亿美元，为数十年来首次转负。与此同时，Alphabet还将全年资本开支指引上调至1950亿—2050亿美元，并预计2027年支出仍将大幅增长。
在财报会议的电话环节，Alphabet高管称，AI回报尚处于早期阶段，谷歌将继续投资，但目前不打算再次进行大规模股权融资。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐解释称，过去三年公司大幅扩张了AI基础设施容量，但“市场需求仍然超过我们的投入”，且部分产能交付速度快于预期。
但股东们并不买账，他们在电话会议里直接提问：这些数据中心、服务器、TPU和电力设施，未来是否能够产生足够的回报？阿什肯纳齐的回答是，谷歌不会因为AI热门就不计成本地建设数据中心。每投入一笔钱，公司都会计算未来能赚回来多少，以及需要多长时间才能回本。
如果建设服务器、购买芯片和电力的成本继续上涨，谷歌也会把一部分成本反映到云业务的价格中，不会长期自己承担全部费用。对于一些金额很大的云计算合同，谷歌在刚签约时可能并不赚钱——为了满足客户需求，需要提前购买TPU和GPU、建设数据中心并准备足够的电力和网络。合同开始的前几个月，投入可能高于客户带来的收入。
为了支撑这一轮AI基础设施建设，Alphabet已经开始大规模融资。今年6月，公司通过发行股票筹集了496亿美元，并在第二季度通过发行高级无抵押债券筹集了203亿美元。公司还筹备了400亿美元的ATM股票发行计划。这是谷歌史上最大规模的股权融资。
Gemini 3.5 Pro何时来
今年5月的谷歌I/O大会上，谷歌宣布Gemini 3.5 Pro将于6月推出。可到了现在，在电话会议中谷歌的高层们表示，3.5 Pro仍然处于“合作伙伴测试阶段”。谷歌CEO皮查伊称，Gemini 3.5 Pro正在测试当中。他还透露，谷歌已经启动Gemini 4的预训练，并计划进一步加快模型迭代速度。
皮查伊还表示，Gemini Enterprise正在企业客户中得到广泛采用，目前《财富》美国100强企业中已有接近90%使用该产品。Gemini模型每分钟处理的API Token数量已达到220亿，Gemini应用的月活跃用户数达到9.5亿，日活跃用户在过去一年增至原来的3倍。谷歌开放模型Gemma系列累计下载量超过9亿次，其中Gemma 4自4月发布以来下载量超过3亿次。
值得一提的是，Artificial Analysis最新智能指数排行榜中，谷歌目前没有任何一款模型进入前十，这与去年Gemini的情况大相径庭。去年11月，谷歌发布Gemini 3模型，曾反超OpenAI，测评引起业界震动，谷歌公司的股价也一度飙升。
天使投资人郭涛对此表示，当前全球头部大模型赛道竞争愈发白热化，OpenAI持续迭代GPT高端版本，不断夯实复杂推理、多模态能力；Anthropic持续更新Claude系列，凭借长文本、安全性优势收获大量企业客户；与此同时，Meta、深度求索、月之暗面等国内外厂商持续推出新一代高性能基座模型，不断向上挤压排名空间。
海豚投研发布研报认为，作为AI全球核心大买家之一，谷歌财报是全产业链投资者都会关心的，其中谷歌的资本支出、云增速以及现金流情况，是相对关键的指标。整体看，谷歌财报是向着“利好产业链”的剧本走。由于需求强劲，管理层对AI的投入态度仍然非常积极，这顶住了市场的预期。
但反之，谷歌投入激进，对短期自身基本面会相对不利，尤其是在Gemini迭代不顺利、主营业务增长基数将有所抬高的弱信仰阶段。因此尽管当期谷歌云收入亮眼、订单继续增长，但自由现金流超预期转负，结合公司继续增长的资本支出指引，预示着未来现金流压力还将继续存在一段时间。
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