英伟达被“错杀”了？估值跌至五年低点，市场押注2027年后几乎零增长
英伟达股价今年仅涨10%，估值跌至五年低点，市场隐含其2027年后几乎零增长。分析师认为合理价值约280美元，当前被低估。竞争对手AMD、美光大涨，但云厂商资本开支持续扩张，英伟达在推理芯片市场份额上升，护城河犹在。
英伟达被“错杀”了？估值跌至五年低点，市场押注2027年后几乎零增长
先说几个核心判断。英伟达股价今年只涨了10%，估值跌到近五年来的最低点；而竞争对手AMD和美光，却分别大涨了142%和213%。市场定价传递出的信号，几乎就像是把能想到的所有坏消息全部折现了——但另一边，分析师认为，这恰恰为愿意着眼长远的投资者创造了机会。
按照晨星分析师Brian Colello的说法，英伟达目前约212美元的股价，隐含的信息是：公司在2027年之后，几乎不会再有任何增长。他认为，该股的合理价值应该接近280美元，约等于其2029财年预期销售额的16倍。根据S&P Global Market Intelligence的数据，英伟达当前的市盈率（以EBITDA为基础），大约是明年预期盈利的17倍，远低于五年平均的36倍，并且处于2024年7月以来的最低区间。
有意思的是，超大规模云厂商的资本开支并没有见顶。Alphabet本周不仅上调了2026年的资本支出预期，还表示明年会继续增加投入。这为AI芯片的需求，提供了持续的支撑。
竞争对手飙涨，英伟达估值跌落“价值股”区间
在费城半导体指数年内累计上涨71%的大背景下，英伟达的表现确实显得格外扎眼。AMD以53倍的明年预期市盈率在交易，市场把它当成了成长股；美光则受益于AI数据中心需求的爆发，年内涨幅超过200%。
Gabelli Funds的基金经理John Belton对此有更直接的看法。他表示，半导体投资者现在追逐的是那些存在“最强供需失衡、尚有未开发增长机会”的标的。而“英伟达目前并不符合这些标准中的任何一条”。Belton近期一直在加仓AMD和美光，对英伟达则按兵不动，维持持有，但没有增仓。
这一估值分化的背后，其实是市场对英伟达的一次重新定性——它正在从一只成长股，被重新归类为一只大型成熟科技股。
空头逻辑：挑战者涌现，规模效应制约增速
英伟达目前面临的挑战，已经形成了一套颇为清晰的叙事。自OpenAI发布ChatGPT以来，AI芯片市场吸引了大批新入局者：SambaNova、Cerebras Systems等初创公司推出了自研芯片；谷歌多年前研发的自有AI芯片，如今已经对外销售，并通过云端出租；亚马逊紧随其后；Meta、微软、OpenAI和Anthropic也都在推进自研芯片的计划。
AMD将于今年晚些时候开始出货其首款AI服务器机架系统Helios——这是一套高度集成的AI芯片及配套硬件系统，其功能设计与英伟达旗下的Grace Blackwell和Vera Rubin系列直接竞争。
此外，收入体量本身也构成了增速的天花板。英伟达的营收基数已经非常庞大，其增速与小型竞争对手的直接对比，本身就不在同一个量级上。
多头反驳：定价过于悲观，增长前景被低估
分析师预测数据和市场定价之间，存在着明显的落差。
根据分析师预期，英伟达下一财年（截至2028年1月）的收入将增长42%，达到5600亿美元；再下一年，将继续增长23%。对比之下，AMD虽然预计2027年收入增长57%、2028年增长36%，但其绝对体量——预计2027年仅为780亿美元左右——与英伟达不在一个数量级。这很难解释为什么AMD目前可以享受高达53倍的溢价估值。
Brian Colello指出，英伟达“以几年后的维度来看，估值相当便宜”。关键问题在于：两年后，超大规模云厂商和企业的资本开支，是否还能保持强劲？英伟达是否能守住自己的市场份额？
“我们认为答案是肯定的，这也是该股被低估的原因所在。”他预计，英伟达在2029财年之前，每年的营收和调整后每股盈利增速，都将超过45%。
护城河犹在：推理市场份额上升，逆周期韧性不容忽视
尽管竞争压力与日俱增，但英伟达在AI芯片领域的主导地位，依然没有被动摇。据The Information近期报道，英伟达在推理芯片市场（即运行模型而非训练模型所用的芯片）的份额，实际上有所上升。
更值得玩味的是，英伟达的逆周期韧性可能被市场低估了。一旦OpenAI等科技公司削减AI投资，许多刚刚涉足芯片研发的公司，可能就会放弃自研，转而重新回到英伟达的生态里。这意味着，AI寒冬对英伟达的冲击，反而可能小于那些产品尚未经过市场充分验证的新兴芯片设计商。
此外，英伟达对Nebius、CoreWea ve等新云服务商的战略性投资，虽然近期遭到了质疑，但这一布局有望在市场下行时，为其业务提供缓冲保护。在超大规模资本开支仍在扩张的当下，英伟达的定价，是否真正反映了其基本面，正成为市场争议的核心命题。
正软商城本月促销专区，汇集办公、设计、安全、影音、系统工具及AI软件等正版软件优惠活动，提供限时折扣、特价授权和优惠购买信息，活动库存及价格以页面实时展示为准。
正软商城装机必备专区，精选办公、浏览器、安全防护、影音播放、压缩解压、设计创作和系统工具等电脑常用正版软件，帮助用户快速完成新电脑软件配置。
正软商城Windows软件专区，汇集适用于Windows电脑的办公、设计、安全防护、影音播放、开发工具和系统优化软件，提供软件介绍、系统要求、正版授权及购买下载服务。
正软商城macOS软件专区，精选适用于Mac电脑的办公、设计、影音、效率、开发和系统工具，提供软件功能介绍、macOS兼容版本、正版授权及购买下载服务。
正软商城iOS软件专区，精选适用于iPhone和iPad的办公、学习、影音、设计、效率及AI应用，提供功能介绍、适用设备、系统要求和正版获取方式等信息。
正软商城AI软件专区，汇集AI写作、AI绘画、AI视频、AI办公、AI编程、AI翻译、智能客服和数据分析等人工智能工具，提供功能介绍、适用平台、收费方式及正版购买信息。
正软商城PDF教程频道提供PDF编辑、转换、合并、拆分、压缩及格式处理方法，同时介绍常用PDF软件和工具的使用技巧。
赤友清理大师是一款为 Mac 设计的智能清理优化工具，可精准扫描垃圾、大文件、重复文件等，释放磁盘空间。做扫描整理、文字提取和表格转换时，它能把识别后的处理步骤接得更顺，资料录入这类场景会省下不少时间。
极度公式是一款跨平台专业LaTeX公式识别编辑软件，支持OCR公式识别和多平台编辑。和使用说明，避免使用，享受完整功能与稳定支持。做扫描整理、文字提取和表格转换时，它能把识别后的处理步骤接得更顺，资料录入这类场景会省下不少时间。
一款文字处理软件，一种订阅式的跨平台办公软件，基于云平台提供多种服务，通过将 Excel 和 Outlook 等应用与 OneDrive 和 Microsoft Teams 等强大的云服务相结合，Office 365 可让任何人使用任何设备随时随地创建和共享内容。
CodeExpander 是一款快捷短语输入增强工具，通过键入缩写自动展开为自定义文段，提升工作效率。任务管理和过程控制会更完整，持续下载、批量同步或需要稳定传输流程的场景会更适合它。
Mountain Duck 是一款能将多个网盘挂载到本地的工具，像本地磁盘一样使用网盘。清理链路的完整性会更好一些，做应用卸载、残留处理和空间整理时，通常能少走很多手动排查步骤。
极度公式是一款跨平台专业LaTeX公式识别编辑软件，支持OCR公式识别和多平台编辑。和使用说明，避免使用，享受完整功能与稳定支持。做扫描整理、文字提取和表格转换时，它能把识别后的处理步骤接得更顺，资料录入这类场景会省下不少时间。
一款文字处理软件，一种订阅式的跨平台办公软件，基于云平台提供多种服务，通过将 Excel 和 Outlook 等应用与 OneDrive 和 Microsoft Teams 等强大的云服务相结合，Office 365 可让任何人使用任何设备随时随地创建和共享内容。
Wise Folder Hider Pro 是一款专业级文件和文件夹隐藏加密软件，为私密数据添加多重保护。高频操作更强调就近处理，浏览、整理和跨目录移动文件时，来回切换和重复点击都会少很多。
CodeExpander 是一款快捷短语输入增强工具，通过键入缩写自动展开为自定义文段，提升工作效率。任务管理和过程控制会更完整，持续下载、批量同步或需要稳定传输流程的场景会更适合它。
Mountain Duck 是一款能将多个网盘挂载到本地的工具，像本地磁盘一样使用网盘。清理链路的完整性会更好一些，做应用卸载、残留处理和空间整理时，通常能少走很多手动排查步骤。
