全球资产深夜巨震，美股存储芯片全线重挫，美光科技、英特尔大跌6%，黄金日内跌超100美元

全球资产深夜巨震！

6月5日晚间，美股三大股指全线下跌，纳指重挫近2%，标普500也掉了接近1%。截至发稿，费城半导体指数跌幅扩大至5.3%，整个半导体板块可以说是一片惨绿。具体来看，ARM下跌9.09%，英特尔跌了6.77%，英伟达跌幅2.32%，台积电跌了3.8%，博通跌超4%，超威半导体跌逾6%，阿斯麦也跌超4%。

这还没完，美股存储概念股更是集体下挫。西部数据跌超7%，Rambus和慧荣科技跌超6%，美光科技跌超5%，闪迪跌超5%，希捷科技也跌超4%。

消息面上，最新公布的数据显示，美国5月非农新增就业17.2万人，大超市场预期。受此影响，市场对美联储加息的预期进一步升温。目前，交易员已经完全计入美联储今年12月前加息25个基点的概率，并对10月加息赋予了约60%的可能性。

6月5日，现货白银失守70美元/盎司，为4月7日以来首次，日内跌幅达5.4%。现货黄金日内更是跌超100美元，现报4350美元/盎司，跌幅2.24%。

另外，穆迪首席经济学家马克·赞迪在最新发布的报告中警告称，如果美国通胀预期持续攀升，可能会迫使美联储加息，即便这会引发经济全面衰退。

全球存储三巨头集体暴跌

不仅是美股存储巨头，全球存储三巨头的股价在亚盘也遭遇重挫。6月5日，韩股熔断，三星电子和SK海力士双双暴跌。三星电子收跌逾6%，SK海力士则暴跌近10%，市值更是跌破10000亿美元。

但即使经历了这样的暴跌，存储三巨头今年的涨幅依旧相当可观。截至4日收盘，2026年迄今，美光科技股价已暴涨249.12%，三星电子上涨174.96%，SK海力士上涨218.57%。拥挤交易永远是市场共识的极致体现，也是风险积聚的预警信号。

内存芯片已经成为AI基础设施的关键瓶颈。长期供货协议（LTA）正在将传统的强周期业务，转化为拥有刚性保障和高额利润的长臂现金流。根据Counterpoint Research数据，今年第一季度，SK海力士在全球高带宽内存（HBM）市场的份额达到58%，三星和美光各占21%。

美光科技表示，HBM、DRAM及NAND存储芯片的供应紧张局面，预计将远远超出2026年。核心驱动力源自人工智能应用对高性能存储的强劲需求，而供应端则受制于技术瓶颈，难以快速扩产。SK集团董事长崔泰源更是预计，全球存储芯片供应缺口可能持续至2030年，公司正加大资本支出以弥合供需失衡。

在存储巨头们股价剧烈震荡的背后，“怀疑的种子”已经埋下。本轮存储超级周期到底到哪个阶段了？未来的上行空间还有多大？距离泡沫还有多远？

涨势为何按下暂停键？

在股价持续狂奔过后，存储巨头的涨势终于按下了“暂停键”。但从种种迹象来看，存储三巨头这次集体暴跌，更像是一次回调，未来的市场需求依旧旺盛。

6月5日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，英伟达已认证全球三大内存芯片制造商——三星电子、SK海力士和美光科技送样的HBM4，这将成为其下一代人工智能工作平台Vera Rubin的核心组件。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对记者表示，这次更像是“拥挤交易的强制降温”，并不是存储超级周期的终结。存储巨头的下跌是“上涨”途中的正常回调，是市场在对前期的涨幅、估值和仓位做一次集体再定价，而不是公司基本面突然变差。而且，巨头们在过去一年涨幅确实巨大，市场已经把它们从传统周期股重新定价成AI基础设施瓶颈资产，这个切换本身没问题，但短期上涨得太急，任何风吹草动都会触发获利盘兑现。

对于这轮存储行情，李徽徽认为不能再套用过去“DRAM涨价—扩产—跌价”的老周期框架来研判。过去的存储是消费电子周期，现在的存储则是AI算力系统里的吞吐瓶颈。GPU再强，如果HBM、服务器DRAM、企业级SSD、网络带宽跟不上，算力利用率就上不去。存储巨头们第一季度业绩大幅环比上行，说明这是典型的产业利润重分配。

目前，存储巨头们的股价已经提前反映了2026年盈利的高弹性，也提前透支了一部分2027年的景气预期。如果只看传统周期股估值，10倍左右的远期PE确实已经不便宜。但李徽徽提醒，如果把它们放进“AI瓶颈资产”的框架中，市场是愿意给予更高估值的，因为它们卖的不是普通内存，而是AI训练和推理效率的核心约束变量。

所以，李徽徽认为这次下跌是一次健康的回撤。真正要警惕的，不是一天跌多少，而是需要关注三类信号：HBM长约是否松动，DRAM合约价是否连续两个季度回落，云厂商AI资本开支是否下修。目前这些信号并没有同时出现。换句话说，股价在修正，但产业趋势还没有反转。

超级周期行至何处？

人工智能数据中心的扩张正在加剧全球内存芯片的供需失衡，其冲击已经从科技行业蔓延至汽车、医疗设备和零售等领域。存储芯片供不应求的格局暂无结束迹象，超级周期未完待续。

李徽徽认为，本轮存储超级周期大概走到了中后段，但还没有到最终顶部。2024年到2025年是库存修复和价格反弹阶段，2026年是盈利兑现和估值重估阶段，真正需要高度警惕的窗口大概率在2027年下半年到2028年上半年。因为存储行业的顶部，通常不是价格最高那一刻，而是市场开始看到新增供给、客户议价能力恢复、资本开支回报下降这三个信号同时出现。

现在，行业还有两个支撑。一个是HBM产能仍然紧张。AI和服务器需求推动内存合约价持续上修，供应商库存已经见底，高端应用成为利润主要来源，下一代HBM也会逐渐成为收入驱动因素。另一个是云厂商资本开支还没有刹车。市场数据显示，云平台和AI应用公司在2026年的资本开支计划比去年增长了77%，这说明AI基础设施扩张仍在高位。

但顶部的隐患也已经埋下。SK海力士计划未来五年将晶圆产能翻倍，三星和美光也都在加码HBM和先进DRAM。任何超级利润都会吸引超级供给，这是半导体周期的铁律。只不过这一次供给释放不会那么快，因为HBM不是普通DRAM，它涉及先进封装、TSV、良率、客户认证和GPU平台绑定，不是多买几台设备就能立刻放量。

展望后市，李徽徽对存储三巨头的判断是：2026年三季度以前，行情仍然有反复上冲的基础；2026年四季度到2027年上半年，是利润兑现和估值消化并行的阶段；2027年下半年以后，如果新增产能开始释放，同时传统DRAM和NAND价格下行，市场就会开始交易周期顶部。

存储芯片泡沫还有多远？

在今年存储巨头狂飙之际，英伟达、苹果、微软等巨头表现平平。李徽徽不认为英伟达、微软、苹果被真正冷落了，更准确地说，是市场在从“买确定性龙头”转向“买边际变化更大的环节”。过去两年，英伟达是AI资本开支的最大受益者，微软是AI商业化最清晰的巨头，苹果则是消费电子和端侧AI预期的代表。但到了2026年这个位置，市场会自然追问：谁的业绩还能继续上修？谁的估值里还有预期差？所以，资金短期转向存储、PCB、CPO、光模块、液冷、电力设备，并不奇怪。因为这些环节过去被低估，现在突然变成了AI算力基础设施的瓶颈。资本市场喜欢瓶颈，瓶颈意味着议价权、涨价能力和盈利弹性。

对于目前系统性低配的科技龙头和软件板块，李徽徽认为反而要重新重视。微软、亚马逊、谷歌这类公司，表面上是AI资本开支的买单方，但它们也是AI应用和云平台的分发入口。企业客户不会自己去拼模型、买算力、做部署，最后大概率还是通过Azure、AWS、Google Cloud以及各类企业软件平台去使用AI。也就是说，硬件先涨，是因为订单先落地；软件后涨，是因为收入确认和利润改善需要时间。

下一阶段，市场可能从“卖铲子”扩散到“用铲子赚钱的人”。英伟达仍然是核心，但估值不再便宜；存储和光通信还在景气期，但波动会更大；真正可能被重新定价的，是云平台、企业软件、数据管理、安全、Agent工作流这些应用层。

一些警报声也已经响起。桥水基金创始人达利欧警告称，当前席卷全球资本市场的人工智能热潮已经呈现出典型的泡沫特征，而历史经验表明，这类泡沫最终往往都会走向破裂。泡沫通常会在投资者开始兑现收益的时候破裂。

在技术变革初期，企业很难准确判断投资规模是否合理，因此通常面临两难选择：要么大举投入资金争夺市场主导地位，即便存在过度投资风险；要么保持谨慎，但可能因此错失市场机遇并被竞争对手甩开。达利欧强调，AI企业未来能否实现与当前高估值相匹配的盈利能力，是决定这轮热潮最终走向的关键因素之一。

在李徽徽看来，AI确实有泡沫成分，尤其是在一些没有收入、没有现金流、只靠故事融资的公司里，泡沫已经很明显。但如果把整个AI产业都看成2000年互联网泡沫，也不准确。2000年很多公司没有收入，今天的英伟达、微软、亚马逊、谷歌、美光等企业，都有真实的收入、真实的订单、真实的现金流，区别很大。

需要警惕的是，如果AI应用端的企业盈利不能迅速增长，一些投资者担忧这可能引发市场大跌。李徽徽表示，2024年到2025年，市场买的是模型能力、GPU短缺和资本开支预期；2026年以后，市场开始要求应用端交成绩单。也就是说，AI不能永远停留在“未来生产率会提升”的叙事里，它必须转化为企业收入增长、成本下降、利润率改善和现金流提升。

如果应用端盈利不能快速增长，市场可能会大跌，但更可能是结构性大跌，而不是整个AI产业崩盘。最危险的是三类资产：没有收入的AI概念股，靠融资维持估值的私募AI公司，以及估值已经反映完美增长但利润开始放缓的硬件公司。相反，那些有现金流、有客户入口、有云平台和软件分发能力的公司，调整后反而会成为资金重新配置的方向。

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