美团“换骨”：王兴保住外卖+到店「现实的肉」，还要重构「AI的壳」

看这一季的美团财报，就像在看一个曾经“日进斗金的包工头”，现在为了保住地盘，正跟几个新来的“愣头青”在街边抡板砖。

2026年Q1财报一出来，美团核心本地商业仅仅0.1%的近乎停滞增速和68亿的归母净利润亏损，更是把这种惨烈直接拍在了桌面上。

但越是在这种估值和情绪都被砸出大坑的阶段，越容易藏着真正的好投资时机。如果只盯着外卖大战里那些带血的补贴账单，就会错过这份成绩单里最真实的“双面性”。

这份财报，揭示了一个正在经历剧烈阵痛但主动换骨的美团。

从表面数据来看，它的“止血”效果确实惊人。2026年一季度，美团实现总收入910.39亿元，同比增长5.6%。最让市场松了一口气的是，经营亏损从上季度的161亿元大幅减少至65亿元，环比减亏近百亿。经调整净亏损为49.7亿元，远好于市场预估的亏损。不过，真实的世界从来不是单向的利好。

在剥开这层稍微回暖的外衣后，我们看到的是归母净利润的尴尬，以及核心板块的疲态。一季度期内亏损达到了68.27亿元，而去年同期可是盈利过百亿的。更要命的是，作为美团基本盘的核心本地商业，营收同比仅仅微增了0.1%，可以说是实质性的停滞。

这份财报展现的，不再是那个在移动互联网红利期全线高歌猛进的无敌巨头。现在的它，正处在核心业务承压、新业务依然需要输血的夹缝之中。在这个节骨眼上，投资者其实更看重它底层的逻辑转换——尤其是在周期底部、估值底部和情绪底部去发掘优质资产，美团此刻恰好完美契合了这个特征。

它试图用庞大的AI技术投入来换取未来的生存与重估空间。对于美团而言，拐点也许已经出现，但前路依然崎岖不平——敢于把血淋淋的伤口亮出来让人看，往往是下一次举起拳头的前提。

美团光鲜财报下的“冷”现实与局部亮点

先来直面痛点。核心本地商业这块曾经的“印钞机”，迎来了罕见的至暗时刻。一季度，核心本地商业收入为641亿元，几乎零增长。更刺眼的是经营利润，从去年同期的盈利134.9亿元，直接暴跌至亏损20.3亿元，一个季度里利润层面就蒸发了155个亿。

这背后是什么？是惨烈的行业内耗。阿里闪购、京东、抖音全都在这个赛道里砸钱抢人。为了守住份额，美团不得不把真金白银倒贴进去。一季度，美团的销售及营销开支同比激增了51.1%，达到了230亿元，占收入的比重飙升到了25.2%。这些为了留住用户和骑手的补贴，直接作为收入的抵减项，把毛利率从去年同期的37%硬生生拖拽到了28.5%。

外卖大战的本质，就是割自己的肉去喂饱用户，祈求他们吃饱了还能记得你的好。而且这并不是一朝一夕能解决的。王兴虽然在电话会上表示行业非理性竞争有所缓和，预计二季度单位经济效益会显著改善，但他也承认下半年订单量同比增速可能放缓，甚至不排除出现同比下降的情况。

尽管大盘承压，局部依然展现出极强韧性。美团闪购的核心用户购买频次进一步提升，00后年轻用户成为核心增长源。这说明在“万物到家”的即时零售领域，美团依然牢牢握着年轻一代的消费心智。花了230亿的营销费才勉强稳住基本盘——护城河还在，只不过河里养的鳄鱼现在都得靠平台自己掏腰包喂火腿肠了。

看完了让人倒吸一口凉气的基本盘，再来看看新业务。这是目前财报里为数不多的亮点。一季度新业务收入同比增长21.3%至270亿元，亏损收窄到了21亿元。小象超市的商品销售额同比激增超40%，覆盖城市也扩大到了55座。这证明了美团在生鲜零售深耕供应链的策略初见成效，自有品牌占比的提升正在慢慢改善这门苦生意。

海外业务更是值得大书特书。keeta在香港市场的表现堪称教科书级别的突围：没有搞花里胡哨的动作，直接用“一人饭堂”这种单人套餐产品切入，配上免配送费的精准打击，仅仅用了10个月就拿下了全港订单量第一。更有意思的是，keeta在上线29个月后，实现了香港业务的单月盈利，UE（单均经济模型）彻底转正。这套打法现在被搬到了中东，在沙特、科威特等地疯狂开城；在拉美最大的外卖市场巴西，面对占据80%份额的地头蛇iFood，keeta也用“准时保”和极低的抽佣率硬生生切开了一条口子。

不过，虽然亏损在收窄，海外捷报频传，但新业务依然是个不能停的烧钱黑洞。在关停美团优选止损后，海外的拓展和下沉市场的深耕，依然需要源源不断的资金弹药。在海外攻城略地听起来很性感，但在这个地主家也没有余粮的时代，能在沙漠里种出盈利的绿洲，才算是真本事。

除了明面上的业务投入，还有一些隐性的“失血点”绝对不能被忽视。就在一季度，因为商家资质审查存在合规缺陷，美团被市场监管总局处以了7.46亿元的罚款。这起“幽灵外卖”事件，暴露了平台在狂奔过程中落下的管理债务。监管的逻辑变了——以前是管你们怎么打价格战，现在是直接查你家厨房干不干净。为了合规，平台必须投入更多的人力和技术去进行实体资质审核，无疑又进一步挤压了本就微薄的利润空间。

AI的隐性加成，是降本增效的“解药”吗？

现在来看看这份财报里，钱到底花到哪里去了？在核心业务利润崩塌、营销开支大增、到处都在过紧日子的背景下，美团却做出了一个非常反常的动作：一季度，美团的研发投入同比大增22%，达到了约70亿元，占总收入的比重达到了7.7%。这种反周期的豪赌，绝不是为了在财报上写几句好听的科技词汇。

王兴在电话会议里说得很清楚：美团将AI视为巩固护城河、创造新价值的战略机遇。这不仅是体验升级，更是管理层试图穿越周期、彻底重构成本结构的唯一解药。我们正在经历一场从“碳基消费”向“硅基消费”的伟大过渡。以前平台赚钱，靠的是压榨千万个碳基生命（骑手和运营人员）的体力与时间；而未来的效率，必须由算力、模型和电力这些硅基资源来驱动。

在这个底座之上，我们正在经历一场从流量分发到智能决策的质变。这个季度，美团新一代基础大模型开放测试，总参数规模突破万亿，训练和推理全程依托国产算力集群完成。基于这个底座，升级后的AI助手“小团”在五一假期期间服务了过亿人次。美团正在试图改变获客逻辑——以前平台拉客靠发券、打折、“无脑补贴”，这种传统的流量分发模式已经走到了死胡同。而AI智能体要做的，是精准匹配供需：不要只看有多少人在打开App，要看有多少Agent在后台自动帮你比价、下单、交付结果。如果“小团”能变成这种通用智能体，美团就能大幅降低高昂的营销成本。

在B端，美团的动作更狠。到店餐饮行业的“智能掌柜”已经累计服务了超70万商家，服务零售行业的“数字员工”也覆盖了超30万商户。现在商家的利润比纸还薄，你给他们流量，他们可能连接单的人手都不够。美团的思路是，直接把AI塞进商家的后厨和收银台。如果“智能掌柜”能切实帮助一个小餐馆精准预测备货量，降低15%的食材损耗，或者用数字员工替代掉一个前台的接线员，这种降本增效的深度绑定，比你发一万张满减券都管用。以前平台是指望骑手多跑两单，指望商家多买个竞价排名；现在是指望服务器少宕机两次——打工人的尽头，终究是一堆不知疲倦的代码。

“物理AI”落地——美团在现实世界的“最后一道防线”

聊到这里，我们必须重新审视美团的护城河。区别于那些纯线上的互联网大厂——他们的数据在云端，交易在屏幕上——美团的核心资产，是深扎在泥土里的“物理世界”。谈到物理世界，硅基劳动力的终极形态就绕不开无人机。今年5月，美团无人机自主构建的城市低空航网已经进入常态化运营，并在北京、上海、深圳甚至中东的迪拜，累计拿下了超过90万笔商业订单。

这可不是搞噱头。虽然现在这90万笔订单在大盘里连零头都算不上，但它的核心逻辑在于成本的下降曲线。面对未来必然飙升的人力成本和日益严苛的劳工保护政策，单均成本能保持每年40%-50%下降的无人机网络，是美团解决运力天花板的唯一技术路径。

更有意思的是，除了天上的无人机，美团正在把自己变成一个标准化的接口。美团的AI助手“小美”很快就会和腾讯的元宝上线合作，用户输入诉求就能直接调用美团的本地生活服务。这意味着美团正在从一家单纯的“送外卖、定酒店的公司”，进化为整个AI生态在物理世界的执行层。无论云端的大模型有多聪明，只要它涉及到现实世界，就必须依靠一套庞大、复杂且极度考验风控的线下履约网络。而美团花了十几年建成的这套网络，就是AI降临人间的唯一通道。大模型在云端写诗作赋，美团的无人机和骑手在楼下催你拿外卖——科技的本质，就是用最高端的算力，去解决最接地气的吃喝拉撒。

结语：在“守城”与“攻城”的夹缝中突围

总结来看，2026年Q1的美团，恰好站在了一个极其尴尬但又充满希望的节点上。核心业务的失速和近20亿的亏损，是必须正视且无法回避的“冷”现实。在外卖大战彻底熄火之前，这种防守性的失血可能还会持续一段时间。但另一面，AI在B端的深度赋能，以及在物理世界的强势落地，又为其提供了极具想象力的“热”未来。

展望未来，美团的拐点确实已经出现。但请注意，这个拐点绝对不是财务报表上下个季度立刻就能兑现的V型反转。这是一个战略重心的彻底转移。在未来几个季度甚至几年里，资本市场不能再用老眼光只盯着它每天送了多少单外卖、抽了多少用金。我们更要看的是这70亿的研发投入，这深入中东和拉美的海外远征，能否真正帮美团把因为价格战烧出去的钱，一分一分地通过AI和效率的提升赚回来。毕竟，在这个谁比谁更穷的时代，不沉溺于过去的垄断美梦，还能扛着亏损在物理世界里死磕未来的公司，就已经赢了那些只敢在PPT里画饼的巨头了。