2000亿美金！PE基金密集抄底医疗资产

全球私募股权基金正在悄然行动，一个明确的信号是：医疗健康资产正成为它们抄底布局的重点。

贝恩公司的数据揭示了这股热潮的规模：2025年，全球医疗保健私募股权市场已披露的交易价值高达1910亿美元，一举刷新了2024年的历史峰值；同期，退出交易的价值也达到了1560亿美元。进入2026年，这种以并购控股为目的的投资，增长态势有增无减。

国内市场同样风起云涌，重量级的控股型交易接连落地。就在近期，北京京国管亦庄康桥医疗健康并购投资基金出手，收购了儿科领域的领军企业祐儿医药的多数股权。再将时间线稍稍拉长：2026年2月，高瓴资本收购了中美施贵宝的股权；2025年11月，红杉中国则将拜耳旗下的抗生素药物莫西沙星相关业务与资产收入囊中。

退出端也传来了标志性的成功案例。在美丽田园2025年的业绩交流会上透露，CPE源峰在2025年出售股份后，已不再构成公司的主要股东。回顾这段历程，CPE对美丽田园长达12年的控股投资，通过分步退出策略，最终获得了超额回报，堪称国内PE并购控股的经典范本。无独有偶，2026年，云顶新耀拟以2.5亿美元收购海森新加坡，也意味着背后的投资方康桥资本完成了漂亮的退出。

一个有趣的结构性对比是，在成熟的欧美市场，医疗健康行业的并购控股投资与成长及风险投资，金额比例大致是七三开。然而，国内市场长期以来却呈现倒挂局面，VC投资一直是绝对主流。但现在，天平正在向PE端倾斜。国内医疗健康市场中，并购控股投资的比例正在稳步提升，越来越多顶尖机构开始将目光投向这条回报更趋稳定的赛道。

PE基金为何出手变多

国内医疗健康领域近期并购控股式投资

从数据上看，国内PE基金近期出手相当密集，多笔交易规模都超过了20亿元。有业内人士观察到一个趋势：除了康桥资本、高瓴资本这类在并购领域深耕多年的老牌PE，一些以往专注于成长期投资的基金，也开始调转船头，拓展并购业务。

这种转向，首先源于投资机构认知层面的深刻转变。全球另类资产管理巨头TPG在谈及亚洲医疗保健PE投资时曾指出：“越来越多的私募机构意识到，打造一家高质量的医疗健康企业需要漫长的培育期。因此，更多机构开始深度参与公司运营以提升效率，并通过行业整合来塑造未来的领导者。可以说，医疗健康领域的私募股权投资，正从过去那种交易驱动、轻度干预的模式，演变为更长期、更具变革导向的投资方式。”

从资本市场的宏观环境观察，PE投资也迎来了更有利的窗口期。在供给端，医疗健康领域能够捕捉到的高速成长型项目越来越稀缺，叠加IPO退出渠道的波动以及赛道红利的逐步消退，使得依赖企业自然高增长获取超额回报的VC模式难度陡增。然而，优质的控股型交易机会却在增多。跨国企业战略剥离成熟资产、部分资产估值进入低谷区、原股东陷入债务困境等因素，共同为PE基金并购医疗健康资产创造了大量机会。

那么，在全球医疗PE投资升温的大背景下，这些基金究竟看好哪些具体领域呢？

从已落地的交易来看，全球不同市场呈现出差异化的投资偏好。

在生物医药领域，贝恩公司的分析指出，全球投资者持续聚焦于抗政策风险能力较强的细分赛道。例如合同开发与制造组织（CDMO）、仿制药、消费者健康及动物健康等。这些领域受医保支付方压力和政策不确定性的影响相对较小，现金流也更为稳定。

在医疗器械领域，全球PE基金则热衷于并购巨头们剥离的资产。近年来，医疗器械行业的分拆并购交易，无论是事件数量还是交易规模都在双双增长。典型案例包括黑石与TPG以183亿美元私有化收购豪洛捷，以及凯雷基金收购百特医疗剥离的肾脏护理业务（后更名为万益特）。

这股热潮的背后，是PE机构已经摸索出一套可复制的价值创造方法论：通过“做大收入、做厚利润、做高估值”这三重引擎，在多个医疗器械并购项目中实现资产增值。许多被分拆的医疗器械资产本身具备坚实的基本面，剥离后获得更高的决策自主权和更有针对性的资本投入，往往能激发出更大的潜力。

反观国内市场，PE基金则更青睐跨国药企剥离的成熟药物资产。跨国药企剥离这些资产有多重动因：一方面，它们在中国市场的战略正变得更加聚焦，需要将资源集中于核心的高增长业务；另一方面，本土药企的崛起和国家集采政策的常态化，加剧了市场竞争，从而带来了跨国药企资产剥离的系统性机会。

这些被剥离的成熟药物，对于PE基金而言是颇具吸引力的标的：它们拥有成熟的品牌资产和稳定的现金流，过去可能仅仅因为不符合母公司的全球战略而被忽视。PE基金并购后，通过为其量身定制发展战略、重新配置针对性资源、引入顶尖管理团队并设计有效的激励机制，完全有能力让这些“明珠蒙尘”的业务焕发新生。

尽管国内外PE基金在项目偏好上各有侧重，但相同的是它们对医疗健康行业资产所抱有的巨大热情与长期信心。

PE基金如何比创始人做得更好？

VC投资赚的是企业从0到1、高速成长的钱，高度依赖赛道红利与IPO退出，考验的是投资人对趋势和创始团队的判断力。而PE基金进行控股并购，赚的则是价值重塑和运营提升的钱，其核心能力在于增值赋能。那么，PE基金如何能做到比原来的创始人或管理者更好呢？

纵观历史，PE基金在并购医疗健康资产后实现成功增值，往往离不开三大核心支柱。

第一支柱，是凭借更广阔的资本视野和深度的行业理解，进行战略重塑。PE基金不仅要找到长期稳定增长的标的，更需要深刻理解行业运营逻辑，率先洞察那些被隐藏的机会。唯有对行业有穿透性的认知，才能做出最贴合时势的战略决策。

一个经典的例子是CPE源峰投资美丽田园。2013年控股后，CPE率先判断出医美是比传统生活美容更具增长前景的市场，随即帮助美丽田园引入专业的医美管理人才，组建医美团队，成功推动公司从单一的生活美容转型为“生美+医美”双轮驱动，精准抓住了中国医美市场发展的黄金十年。

第二支柱，是娴熟的并购整合能力，通过“滚雪球”打造平台化企业。这一策略尤其适用于那些赛道已被验证，但市场格局仍处于分散状态的行业，通过并购整合来构建行业龙头。

继续以美丽田园为例，CPE源峰将其打造成了中国医美领域的“丹纳赫”。控股之初，美丽田园仅是行业第三名。CPE洞察到，并购成熟的优质门店远比自开新店效率更高、成本更低。确立这一“并购增长”战略后，CPE协助公司搭建了专业的并购团队。此后，美丽田园完成了超过30起并购，最终逆袭收购了当年行业排名第一的思妍丽和第二的奈瑞儿，实现了规模的跨越式增长。

第三大支柱，是布局新的增长曲线，导入创新产品与技术。为成熟业务导入变革性的新产品，与原有业务产生协同效应，是做大增长蛋糕的核心手段。

国际上的范例是EQT收购雀巢皮肤健康部门（后成立高德美）。收购前，该部门增长缓慢。EQT接手后，持续为其引入重磅创新产品，包括治疗特应性皮炎与结节性痒疹的IL-31受体抑制剂奈莫利珠单抗，以及新型液态A型肉毒毒素等。这些产品上市后大获成功，强力拉动了业绩增长。高德美上市后股价翻了三倍，EQT通过这笔投资获得了巨额回报，成为史上最成功的私募股权交易之一。

国内PE也开始探索这一模式。红杉中国在收购拜耳莫西沙星全球资产并成立杉泽生物后，便明确其商业模式将是“成熟产品和创新产品双轮驱动”，旨在打造一个聚焦于抗感染、呼吸与急重症领域的生物医药领军平台。

随着更多PE基金下场参与医疗资产并购，一个现实问题随之而来：如何退出？

在海外市场，IPO和基金间交易是主流退出渠道。但在国内市场，IPO退出渠道存在波动，而有能力接盘大体量控股型资产的买方也相对稀缺。因此，探索和积累多元化的退出渠道，成为摆在所有参与者面前的课题。

尽管国内医疗健康领域的并购控股投资起步晚于海外，但近年来无疑已迎来关键转折点。随着产业纵深发展，优质项目供给日益丰富，职业化管理人才梯队逐步成熟，行业整合的浪潮正在加速涌动。PE基金的角色，正从单纯的财务投资者向深度的产业运营者转型，它们主动下场布局，以全周期的价值创造能力赋能企业重塑。这一趋势清晰地预示着，医疗健康领域的存量资产价值，有望被重新定义和大幅提升。