绿控传动：十年累亏1.18亿，应收账款暴增，“纸面盈利”难掩资金链危局

5月13日，苏州绿控传动科技股份有限公司（下称“绿控传动”）将迎来创业板IPO上会，计划公开发行不超过9681.675万股。

这家公司近两年的业绩表现堪称“火箭式”增长：营收从2024年的7.70亿元一路飙升至2025年的33.54亿元，净利润也成功扭亏为盈，达到1.53亿元。然而，亮眼的增长曲线背后，却隐藏着一些不容忽视的财务隐忧。成立十余年，公司累计未弥补亏损仍超过1.18亿元，历史包袱尚未卸下。更关键的是，其盈利质量显得相当薄弱，经营性现金流连续两年大额净流出，三年累计“失血”高达3.54亿元。再看债务端，资产负债率已攀升至79.78%，偿债能力长期偏弱；账上2.76亿元的货币资金，面对近7.90亿元的短期借款，资金链的紧绷程度可见一斑。此次IPO拟募集15.8亿元，资金全部用于扩产，未安排任何补充流动资金。在现金流失血、债务高企、应收账款激增的多重压力下，其资金链的稳定性和持续经营能力，无疑将成为市场关注的焦点。

累亏超亿元，应收账款激增

作为国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，绿控传动的业务核心是以技术创新为基础，为客户提供电驱动系统、零部件及相关技术服务。

报告期内（2024-2025年），公司的营收和净利润数据确实抢眼：营业收入从7.70亿元跃升至33.54亿元，净利润也从亏损1233.38万元转为盈利1.53亿元，增长势头迅猛。

但一个值得玩味的细节是，尽管报告期内业绩飘红，公司历史上积累的亏损却并未被完全覆盖。截至2025年末，其未分配利润仍为-1.18亿元。这意味着，自2011年成立以来，绿控传动在经营了十余年后，整体上仍未实现盈利，累计亏损规模超过亿元。

对于这部分未弥补亏损，公司的解释是，2024年及以前年度处于亏损状态，主要因为当时商用车新能源化市场尚在起步阶段，渗透率较低，同时公司部分产品处于研发或市场开拓期，导致期间费用率较高。

从这番表述不难看出，绿控传动在业绩刚刚扭亏为盈后，便迅速启动了IPO进程，其借助资本市场融资发展的诉求显得颇为急切。

然而，漂亮的利润数字之下，公司的盈利质量却暴露出明显短板。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为519.91万元、-1.85亿元和-1.75亿元，三年累计净流出3.54亿元。如果结合同期净利润计算，2024年和2025年净现比（经营现金流净额/净利润）分别为-3.84和-1.14，均远低于1。这说明公司赚取的利润并未真正转化为可用的现金。

深究现金流持续承压的核心，问题主要出在应收账款的大幅激增上。截至2024年末、2024年末和2025年末，公司应收账款余额分别为4.04亿元、5.18亿元和14.84亿元，年均复合增长率高达91.68%。尤其是2025年，应收账款同比暴增186.49%。这不禁让人产生疑问：业绩的快速增长，是否在一定程度上依赖于放宽信用政策？这一点，亟待公司给出更清晰的说明。

随着应收账款规模的膨胀，公司计提的坏账准备也水涨船高，报告期内分别为5378.17万元、6465.43万元和1.31亿元，目前坏账准备规模已突破亿元大关。

对此，绿控传动在招股书中也坦言，收入增长带动应收账款快速增加，会进一步占用公司资金，可能导致流动资金紧张。同时，若未来部分客户财务状况恶化或信用发生变化，应收账款发生坏账的风险将增加，进而对公司的资金周转和正常经营造成不利影响。

债务压力大，资金链承压

除了盈利质量和应收账款风险，绿控传动的偿债能力也长期弱于行业平均水平。报告期各期末，公司流动比率分别为0.97、1.06和1.02，而同行可比公司平均值分别为1.29、1.19和1.23；速动比率分别为0.68、0.75和0.77，同行均值则为0.92、0.86和0.93。无论是衡量短期偿债能力的流动比率，还是剔除存货后的速动比率，公司数据持续低于行业均值，短期偿债能力偏弱。

与此同时，公司的资产负债率却逐年攀升，报告期内分别为74.78%、75.88%和79.78%，长期显著高于同行可比公司平均值（59.15%、66.05%、63.56%）。到2025年末，其资产负债率已高出行业均值16.22个百分点，债务结构压力凸显。

从资产明细来看，偿债压力的来源更为具体。报告期各期末，公司货币资金分别为5010.82万元、1.10亿元和2.76亿元，而同期短期借款却高达4.20亿元、5.79亿元和7.90亿元。显然，账上的货币资金远远无法覆盖短期债务，存在较大的偿债缺口。

一个需要警惕的信号是，2024年至2025年，公司经营性现金流连续两年出现1.7亿至1.9亿元级别的大额净流出，自身“造血”功能持续弱化。在此背景下，本次IPO募资的15.8亿元将全部用于产能扩建及研发中心建设，并未安排任何补充流动资金的用途。截至2025年末，公司账面货币资金仅2.76亿元，叠加经营性现金持续失血、短期债务高企、且无募资补流计划兜底，其资金链能否长期支撑正常经营周转，目前看来仍是一个巨大的问号。