淘车车：拟港股上市，亮眼营收与行业优势下仍需摆脱亏损困局

近期，二手车交易平台淘车车的母公司Yusheng Holdings Limited正式向港交所递交了招股书，开启了其IPO进程。

这份文件，为我们揭开了一家行业领头羊的另一面。背靠易鑫、腾讯、京东等明星股东，淘车车在2025年以155亿元的商品交易总额（GMV）登顶行业第一，市场份额达到3.8%。然而，光鲜的行业地位之下，却是持续失血的经营困境。成立八年，公司累计亏损高达43.79亿元，仅最近三年就亏掉了近22亿元。更值得玩味的是，公司在员工社保公积金方面长期存在千万级别的缴存缺口，同时呈现出“重营销、轻研发”的典型特征，其未来的盈利之路布满挑战。

估值激增与合规隐忧并存

淘车车成立于2018年。股权结构显示，易鑫集团持股44.23%，为控股股东；腾讯和京东分别持股17.49%和2.74%，是重要的战略投资者。

自成立以来，公司先后完成了5轮融资，估值一路水涨船高。

从2019年Pre-A轮融资后的4.53亿美元估值，到2026年4月E轮融资后的10.02亿美元，其资本故事可谓顺风顺水。但一个细节值得注意：就在2026年4月安格斯完成216.48万美元的增资后不久，公司便在5月火速递交了港股上市申请。这种短时间内密集融资并迅速推进IPO的节奏，难免引发市场对其募资必要性与紧迫性的讨论。

与资本市场的热情形成鲜明对比的，是公司在内部合规管理上的短板。招股书坦承，在报告期内，公司为员工缴纳的社会保险及住房公积金存在缺口，金额分别为1940万元、1270万元和120万元。尤其是在2024年及之前，缺口均超过千万元，这无疑构成了显著的合规风险。

对此，公司的解释是“部分雇员不愿承担相关成本”。然而，根据国内相关法律法规，主管机关有权要求公司限期补缴。若未能按时完成，公司不仅需要按日支付0.05%的滞纳金，还可能面临未缴金额一到三倍的罚款，甚至被法院强制执行。这笔潜在的财务负债和行政处罚风险，是悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

规模领先，却难掩三年亏损22亿的窘境

淘车车定位为线上线下一体化的自营二手车平台，其核心是依托自研的TCN智能运营体系与“AI大脑”，构建从车辆采购、检测、定价到销售、交付及售后的全流程闭环。业务主要涵盖二手车零售、车辆批发及平台服务三大板块。

从营收规模看，公司增长势头不错。2024年至2025年，营业收入分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元。根据弗若斯特沙利文的报告，以2025年GMV计，淘车车已是中国最大的二手车交易平台，市场份额为3.8%。

但问题在于，规模的增长并未带来利润的转化。报告期内，公司的年内溢利分别为-6955.36万元、-5.74亿元和-9.17亿元，亏损额持续扩大，三年累计亏损高达21.87亿元。

而这还只是冰山一角。招股书进一步揭示，截至2025年末，淘车车累计亏损总额已达43.79亿元。这意味着，在成立后的七年多时间里，公司平均每年要“烧掉”超过6亿元。如何实现扭亏为盈，已成为其生存与发展的最核心命题。

深入分析其成本结构，一个明显的特征是“重营销、轻研发”。报告期内，销售及营销开支合计达17.93亿元，而同期研发费用总计仅1.27亿元，营销投入是研发投入的14倍之多。从对利润的侵蚀程度看，销售及营销开支分别占到了各期亏损绝对值的75.29%、104.88%和72.74%，其中2024年的营销开支甚至超过了当年的亏损总额。

人员结构也印证了这一导向。截至2025年末，公司共有2672名员工，其中销售及营销人员多达1873人，占比高达70.1%。在持续巨额亏损的背景下，依然维持如此庞大的营销团队和高额的营销投入，其商业模式对营销驱动的依赖可见一斑。

总而言之，淘车车凭借资本和流量优势迅速占据了市场头部位置，但规模的扩张并未能掩盖其在持续盈利、内部合规和健康费用结构上的深层挑战。上市或许能为其带来新一轮的“输血”，但若要真正走出亏损泥潭，公司必须回答一个根本性问题：如何降低对营销的过度依赖，真正通过技术和服务效率的提升，找到可持续的盈利路径？这条路，显然比抢占市场份额要艰难得多。