英伟达为何此时重回5万亿美元？

图片来自英伟达正式

2025年1月，DeepSeek的R1大模型横空出世，其性能足以比肩GPT，成本却远低于后者。这一下子，全球的目光都被吸引过来，一个尖锐的问题也被摆上了台面：AI真的需要那么多算力吗？市场的反应堪称戏剧性——就在当月27日，英伟达股价单日暴跌近17%，市值蒸发约6000亿美元，创下了美股单只股票单日跌幅的历史记录。

然而，故事在16个月后迎来了转折。2026年4月24日，DeepSeek发布了“迟到”多时的V4大模型。但这一次，市场的剧本完全不同了。英伟达股价不仅没有下跌，反而收涨4.3%，自去年11月初以来首次重返5万亿美元市值关口。更令人瞩目的是，在次周的首个交易日，英伟达继续强势上攻，再涨4%，收盘市值达到5.26万亿美元，创下历史新高。

此后两天，股价虽有小幅回调，但英伟达的市值始终稳稳站在5万亿美元之上。截至4月29日美股收盘，该公司股价报209.25美元/股，市值约5.08万亿美元。

这里有个关键细节值得玩味：回顾去年，英伟达曾在10月29日和11月3日两次收盘站上5万亿美元，但次日均未能守住关口。而这一次，可以说是该公司首次能够连续数日维持在这一历史性关口之上。换句话说，人类历史上第一次有公司真正“守住”了5万亿美元的市值。

英伟达近年来股价走势，数据来自东方财富网

“杰文斯悖论”应验

时间拉回到2025年初，当DeepSeek的R1引发算力板块大地震时，市场上不乏质疑的声音。其中，就有观点搬出“杰文斯悖论”（Jevons Paradox），来论证“效率提升导致需求减少”的逻辑在AI领域根本说不通。

什么是“杰文斯悖论”？这原本是19世纪英国经济学家威廉姆·斯坦利·杰文斯的一个观察。他发现，蒸汽机效率的大幅提升，并没有如预期般减少煤炭的消耗，反而因为蒸汽机变得更实用、更便宜，被应用到了更多前所未有的领域，最终导致煤炭的总需求量暴增。

如今在AI领域，这个百年前的经济学原理被频繁引用。从英伟达CEO黄仁勋到微软CEO萨提亚·纳德拉，都曾以此论证同一个观点：当模型训练和推理的效率更高、成本更低时，并不会扼杀算力需求，反而会催生出海量的新应用场景，最终导致对算力的总需求呈指数级增长。

2025年之后的故事发展，部分印证了这一逻辑。我们看到，包括顶尖大模型在内的AI服务，其API价格和训练成本确实在快速下降。但与此同时，模型的数量、参数量却在疯狂增长，整个行业对算力的渴求有增无减。

进入2026年，以“龙虾”OpenClaw为代表的智能体（agent）突然走红。这些能够执行复杂任务的智能体，使得AI的推理过程更长、场景更复杂，这无异于给本已炽热的算力需求再添了一把火。

结果就是，英伟达在去年交出了一份创纪录的业绩单，股价接连突破4万亿和5万亿美元大关。尽管公司体量已如此庞大，且始终伴随着“AI泡沫论”、“循环融资交易”等质疑声，但其全年股价涨幅仍接近40%。

放眼2026年，全球市场在地缘冲突与科技变革的双重影响下持续波动，所谓的“美股科技七巨头”（Mag 7）整体并不受资金青睐。然而，年内涨幅超过12%的英伟达，其表现在巨头中依然名列前茅。

所以说，虽然英伟达此次重回5万亿美元市值，与DeepSeek发布V4模型的直接关联不大，但从R1到V4，从历史级大跌到重返巅峰，这一路走来，AI算力发展的底层逻辑和长期趋势，已经再清晰不过了。

GPU价格全线大涨

当然，股价创新高绝非凭空而来。今年年初，英伟达就已宣布，其新一代Vera Rubin产品已提前投产，将于下半年量产发货。黄仁勋更是在GTC 2026大会上放出豪言，预计公司2025年至2027年的AI芯片营收将达到至少1万亿美元。

不过，推动其股价在4月末攀上新高的，并不仅仅是这些远期预期。更直接的动力，来自于其当前主力产品，甚至上一代产品在市场上令人咋舌的抢手表现。

ORNN的数据显示了一个惊人的事实：作为英伟达当前主力GPU的B200，本周的租赁价格已达到每小时4.95美元。要知道，今年三月初它的价格还是2.31美元/小时。这意味着在短短六周内，价格涨幅高达114%，直接翻了一倍还多。

英伟达B200 GPU自发布以来的价格走势，数据来自ORNN

更值得注意的是，即便是性能差距较大、产能已大幅缩减的上一代GPU，价格也在水涨船高。SemiAnalysis发布的报告提到，早在2024年下半年就已上市的H100芯片，今年3月的租赁合同价格达到了2.35美元/小时，半年来的涨幅也在40%左右。

硅谷风投机构Theory Ventures近期的一篇文章分析指出，从近期的走势看，几乎每一次前沿大模型新版本的发布，都会刺激B200的定价跃升一个台阶。道理很简单，更强的模型需要更强的芯片支撑，模型厂商之间的“军备竞赛”，让英伟达的主力芯片成了市场上最炙手可热的硬通货。

黄仁勋今年1月在达沃斯世界经济论坛上就曾提到，公司GPU产品在市场上的现货价格全线上涨，已经到了供不应求、一卡难求的地步。

与此同时，一个有趣的现象出现了：尽管主力产品与上一代产品的价差一度拉大，但并未出现旧芯片加速贬值的问题。恰恰相反，主力产品过高的价格和巨大的供应缺口，迫使不少预算有限的中小厂商转向了上一代的Hopper架构产品。

这一现象，深刻体现了英伟达在性能和生态上长期构建起的护城河。即便市场上有AMD等竞争对手的替代选择，但无数开发者早已习惯了英伟达的CUDA生态。在竞品新一代产品未能形成碾压级优势的情况下，成熟的Hopper架构产品，依然是许多云厂商和企业务实且可靠的首选。

这一市场动态，实际上有力对冲了此前做空英伟达的一大核心论点。去年“AI泡沫论”甚嚣尘上时，以精准预判2008年次贷危机而闻名的“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）曾大举做空英伟达，并多次炮轰该公司是“AI虚假繁荣”的中枢。他的一个重要论据就是，英伟达的产品在交付后2-3年内就会因技术快速迭代而大幅贬值，而AI厂商却普遍通过拉长折旧周期的方式在财务上“做手脚”。

然而，从目前的市场现实来看，虽然折旧的会计问题依然复杂，但英伟达前代产品在上市近四年后，租赁价格不降反升的现象，无疑在一定程度上消解了这类批评和质疑。

不过，需要警惕的是，近期不少市场声音指出，由于供应极度紧缺，B200的市场价格存在严重的不透明问题，价差极大。有些供应商在收取极高的稀缺性溢价，而有些则可能以接近H200的价格进行捆绑或策略性供货。这种真假难辨的市场信息，无疑会给买卖双方的决策带来干扰，加剧市场的短期波动风险。

如果把视线放得更长一些，以微软、谷歌、亚马逊和Meta四大云厂商为首的资本支出（Capex）热潮仍在持续，这场围绕AI基础设施的“军备竞赛”短期内看不到终点。这使得AI算力需求在未来1-2年内都具有较高的确定性，英伟达的基本面预计不会出现大的波动。因此，能否在5万亿美元市值之上真正“站稳脚跟”，更多将取决于宏观市场情绪和资金层面的博弈。

最后值得一提的是，英伟达将于5月20日美股盘后发布最新一季财报。届时，这份成绩单势必再次成为搅动全球市场的焦点事件。

（作者｜胡珈萌，编辑｜杨林）