港股科技股回调，AI应用端资金抢筹热潮升温

在经历一段时间的震荡回调之后，市场对港股科技股的态度正发生积极改变，资金正从避险流出，转为集中加码。

Wind数据显示，截至11月25日，南向资金近一月净买入额前十的个股中，港股头部科技公司累计获净买入额超300亿元。此外，截至上周五，港股科技类ETF近一月共有983.14亿元资金净流入，其中跟踪恒生科技指数的ETF已吸纳241.73亿元。

中国银河证券表示，港股经过近期震荡回调，市场对AI泡沫的担忧或逐渐降低，科技板块有望再次迎来配置机会。招商证券表示，港股边际利好逐步兑现但未充分定价，将成为港股“由抑转扬”的核心动能，建议关注AI及科技股。

数据显示，得益于超预期的业绩表现，尽管市场担忧仍未完全消散，但近日国内外机构对联想集团、腾讯、百度等港股科技龙头的目标价预测，仍显著高于其当前价位，且相关企业股价表现亦开始趋于平稳。市场认为，应用端的持续落地及其对业绩的正向支撑，已成为相关科技股中长期走势的重要驱动因素。

泡沫叙事减弱，估值性价比增强

市场普遍认为，港股的这轮调整，与美股科技股的泡沫争议密切相关，其主要逻辑在于对AI基础设施过度投资，以及OpenAI、英伟达、AMD等企业的供应链金融模式风险的担忧。

而近期泡沫叙事的减弱，亦主要得益于相关方面积极信息的连续发布，以及机构基于历史实际的理性分析开始逐渐增多。

一方面，身为AI“泡沫论”焦点的英伟达，以其超预期的业绩增长、业绩指引及在手订单，对市场疑虑予以强有力回应。谷歌、微软、亚马逊等AI科技巨头，亦接连透露其AI算力投入规模不足以满足既有市场需求的信息。其中，谷歌云AI基础设施负责人更表示，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升”。这些信息有效增强了全球科技产业投资信心。

在港股市场，联想集团、腾讯、百度等AI科技相关企业，最新季度财报亦均超出市场预期。其中，联想集团在已凭借AI应用等优势支撑的三季度PC市场优异表现，获得里昂、高盛等机构上调其业绩预期的情况下，仍实现高于预期的增长和利润率水平，且三大业务集团增速均超出里昂预测值，显示出港股科技赛道在AI叙事下的强劲增长动能。

另一方面，根据招商证券、中金公司、国金证券等众多机构分析，从投资强度、商业闭环、股价增长逻辑等诸多方面来看，AI科技股泡沫风险并不像市场想象的那么高。

如在投资强度方面，国金证券认为，当前科技巨头的高资本开支，主要依赖模型厂的收入高速增长，以及外部融资，处于健康水平。“我们认为OpenAI、英伟达、AMD等企业的供应链金融仍然较为初期，且采用股权投资形式，较互联网泡沫时期的债权形式的供应链金融风险有所降低。”

在股价层面，机构分析认为，相较于互联网泡沫时期，当前主要AI企业的股价增长主要来自EPS驱动，而非估值扩张。以英伟达为例，截至三季度末，其股价较2023年初提升约12倍，同期EPS也提升14倍。且目前美股一线及主要二线AI标的，以及四大CSP的forwardPE也低于2024年高点。

有英伟达、联想集团、腾讯、百度等AI科技企业的超预期业绩提振，以及谷歌、微软、亚马逊等云厂商的确定性市场需求印证，同时市场理性声音不断增多，AI科技赛道的泡沫叙事减弱成为必然。

与此同时，经过将近两个月的深度调整，港股科技板块自年内高点已回调超14%（以恒生科技指数为代表），其估值性价比亦进一步提升。Wind数据显示，截至2025年11月24日，恒生科技指数最新市盈率（PE-TTM）为21.56倍，处于近5年约22.61%的中低分位数水平，不仅显著低于同期科创50指数，也远低于纳斯达克指数市盈率水平。

泡沫叙事减弱+估值性价比提升双重利好之下，港股科技股配置机遇凸显，市场对其态度的积极改变，不仅在于资金的集中加码，同时也在于对AI科技核心资产较高的股价预期。

近日，中金公司发布研报表示，联想集团整体业绩超预期，三大业务集团及全区域市场均实现双位数收入增长，AI相关收入业务收入占比同比升13个百分点至30%，给予公司目标价14.8港元及“跑赢行业”评级，仍有52%的上行空间。高盛在联想集团发布超预期财报之后，尽管仍考虑到零部件成本上升影响，也依旧维持其“买入”评级与13.62港元的目标价，显著高于财报发布当日价格。

港股科技板块的这一变化，折射出资本市场投资的常见轨迹，即赛道火热之下，资金加速涌入，推高估值的同时也在积聚风险，此时正需要通过适当调整将风险充分释放。而10月以来的AI泡沫叙事，正好为科技股带来了风险释放的契机。在合理调整之后，英伟达、联想集团等企业业绩，及谷歌、微软、亚马逊等云厂商的市场需求印证，实际上又提升了基本面支撑力度，使得赛道上升空间进一步打开，形成估值稳定、股价与基本面匹配，股价持续上升的积极局面，这正是资本市场健康发展的核心逻辑。

在10月初发布的一份研报中，招商银行曾预测，港股四季度将走出“先抑后扬”的趋势。自11月下旬以来，联想集团股价基本稳定在9.6港元~9.9港元之间，并呈现出小幅抬升趋势，腾讯、百度等港股科技股亦已结束单边下行，科技股或正成为港股四季度下半程“后扬”走势的前驱板块。

AI应用端接棒，业绩可见性主导

回顾过往移动互联网、新能源汽车等新兴产业发展，往往都遵循“基建先行——争议酝酿——爆发突破”的发展轨迹，最终市场的真正爆发，都由应用端主导，且规模必然远远大于基建投资阶段。

当前的AI产业发展，与这一轨迹可谓高度契合。在泡沫争议的背后，正是应用端接棒基建端，开始成为行业发展的重心。市场对AI过渡投资的顾虑，所指向的正是应用端落地带来的投资回报，是否能够覆盖基建端的大规模投入。

从企业布局来看，无论是OpenAI、Anthropic、GoogleDeepMind等美国科技企业，还是联想集团、字节跳动、百度、月之暗面、深度求索等中国AI龙头，近期都在应用端持续发力。

OpenAI作为模型端的代表，最新推出的GPT-5.1系列模型，不仅包含适配不同场景的基础模型版本，还搭配了编程专项版本，同时通过个性化功能、协作功能等优化，全面拓宽应用边界，适配个人、企业、开发者等多类用户的需求。

谷歌在近日发布Gemini3的同时，也同步推出了基于该模型架构的图像生成与编辑模型NanoBanana Pro。并且，谷歌采用“发布即上线”的策略，在Gemini3发布当天就将其嵌入旗下多款核心产品与开发者平台，快速触达海量用户和开发者。

在国内，联想集团今年以来已多次升级其AI智能体，并透露明年1月再次升级其个人超级智能体的计划，加速向“智能双胞胎”演进。其与郑州航空港经济综合实验区、中足联、海光信息、重庆市璧山区现代服务业发展区管理委员会、芯和半导体等多个单位的智能体合作，亦于近日密集落地。同时，在终端硬件上，联想集团旗下搭载AI功能的多款新式PC、轻薄旗舰智能手机联想motoX70 Air、联想AI眼镜V1、人形机器人“乐享壹号”均于今年持续“上新”。

对于应用端主导阶段的港股投资逻辑，市场普遍认为，AI应用对企业经营效率的提升效果，以及AI硬件、服务提供商通过AI应用端带来的业绩回报，是判断投资标的价值的核心因素。中金公司即明确表示，在投资港股新消费企业时，建议聚焦AI应用落地与业绩兑现情况，优先选择已有AI产品贡献收入或显著降本增效的标的。

从行业发展进程来看，市场已具备提供此类优质标的的基础。在B端，AI应用已经开始带来明显的成本节省。麦肯锡调查显示，受访者表示当前使用AI可减少9~11%的成本。Oracle报告也显示，工业类企业有望通过AI进行生产设备的维护，提升5~20%的员工生产效率，同时降低15%的设备停机时间。

降本增效是B端用户使用AI应用的核心诉求。高可见度的应用实效，使得台积电、UPS、沃尔玛等国际制造、零售龙头，愈发愿意使用AI技术提供商的产品、服务和解决方案，并带动其他企业跟进，实现AI技术提供商在B端的商业模式闭环。前述联想集团密集达成的智能体合作案例，即是这一闭环落地的明证。

在C端，OpenAI今年的预计收入已达到130亿美元。联想集团最新一期财报则显示，其AI终端设备营收在IDG整体营收中的占比大幅提升至36%，同比提升17个百分点，已成为最具结构性意义的增长引擎之一。这些数据表明，AI应用在C端亦已进入爆发阶段。

联想集团财报显示，最新一季度，公司AI相关业务营收在总营收中的占比已提升至30%，同比提升13个百分点，成为联想业绩的实质性贡献来源。这不仅是联想集团自身业务发展的里程碑，也是AI产业应用端投资价值释放的一个缩影。

招商证券表示，AI科技赛道长期产业趋势还在，从生产率的提升、应用范围的扩大都可以看出AI技术仍蕴含潜能，短期二级市场的波动并不影响实体产业的投资价值。但与此同时，产业结构会走向分化，那些能够将领先模型与多元业务场景深度结合，形成可规模化商业闭环的企业，将更有机会受益。在此背景下，联想集团等B、C两端并进，且已在业绩表现上开始兑现其AI投资回报的企业，或将成为本轮港股科技股调整后，更具投资价值的核心标的。