LP亏损惊人：DEX创新机制解析

为什么流动性提供者（LP）损失的资金比你想象的多

随着去中心化交易所（DEX）机制的不断创新，CoW AMM 和 Bunni V2 等新机制正在努力解决流动性提供者（LP）面临的盈利风险。DEX 不仅能在流动性提供和利润分配方面提供独特价值，还可以通过内部化协议价值，避免外部套利者的干扰。这些尝试不仅提高了 DEX 的可持续性，也让我们对区块链生态系统的长期前景保持乐观。目前，DEX 的交易量已经达到了历史新高，根据 The Block 的数据，截至 2024 年 8 月，DEX 的现货交易量约占中心化交易所（CEX）的 14%，而 DeFilama 的统计显示，过去 24 小时内通过 DEX 进行的交易额约为 70 亿美元。

尽管 FTX 事件等短期因素可能会暂时推高 DEX 的使用率，但我们现在看到的 DEX 使用量增加显示出一种持续的趋势。这表明 DEX 在可用性方面取得了显著进展。自动做市商（AMM）机制中的流动性提供（LPing）是 DEX 的核心，特别是大多数 DEX 采用的基于 xy=k 的恒定乘积做市商（CPMM）。充足的流动性有助于通过最小化滑点提供流畅的交易环境，因此确保 LP 获得足够的盈利能力至关重要。然而，最近的一个问题是，LP 在 AMM DEX 中损失的资金超出了预期，主要原因是外部参与者如套利者不断抽取协议内生成的价值。因此，如何消除流动性提供中的风险，如再平衡损失（LVR），成为了关注的焦点。

缓解 LP 盈利风险的尝试

COW Protocol：捕获 MEV 的 AMM

CoW Swap 通过链下批量拍卖系统保护交易者免受 MEV（最大可提取价值）攻击。交易者不会直接在链上结算交易，而是将交易意图提交给协议。第三方实体 Solver 会从 AMMs 和 DEX 聚合器中找到最佳的交易路径，使得交易者可以免受 MEV 的影响，并以最佳价格进行交易。CoW AMM 进一步推出了捕获 MEV 的 AMM，旨在消除由于套利者导致的再平衡损失（LVR）。

LVR 是一个风险管理指标，量化了 LP 在提供流动性期间，由于 AMM 内部资产价格与外部市场价格之间的差异所带来的套利机会所造成的损失。CoW AMM 通过 Solvers 在每次出现套利机会时竞争出价，以获得重新平衡 CoW AMM 池的权限，从而保护 LP 免受外部套利者的影响，并在内部捕获 MEV。LP 将 Surplus 作为提供流动性的激励，CoW AMM 可以将 MEV 作为收入来源，而不仅仅是交易费用。

Bunni V2：超出范围的 Hooks

Bunni V2 利用了 Uniswap V4 的「超出范围 Hooks」作为提高 LP 盈利能力的方法。Hooks 允许根据各种使用方法将 Uniswap 的流动性池合约模块化定制。Bunni V1 最初是一个流动性提供者衍生品（LPD）协议，改善了 Uniswap V3 提出的集中流动性的局限性。Bunni V2 通过结合包括「超出范围 Hooks」在内的各种 Hooks 利用功能，构建了自己的 DEX。

集中流动性允许 LP 直接确定 LPing 的任意价格区间，以提高资本效率。但 LP 必须持续调整流动性提供的范围，以匹配不断变化的市场价格。Bunni 提供了一种解决方案，当 LP 将资金托管时，能够自动管理流动性提供的范围。「超出范围 Hooks」通过将闲置流动性与外部协议互操作，而不是重新调整流动性提供范围，以提高资本效率。通过将闲置流动性存入能够产生利息收入的借贷协议和资金池，它不仅为 LP 提供来自 LPing 的交易费用，还带来额外的回报。尽管 Bunni 的这一尝试仍处于测试阶段，未来可能出现的权衡需要密切观察。

总结

DEX 独有的优势

DEX 相较于 CEX 的市场份额现状，让我们思考为什么应该使用 DEX 而不是 CEX。尽管 CEX 的便利性和丰富流动性难以忽视，DEX 的使用量保持上升趋势。然而，DEX 的使用率仅为 CEX 的 14%，规模并不大。FTX 破产事件提醒市场参与者托管交易所的风险，短期内刺激了 DEX 的使用，但这只是暂时的替代。DEX 需要继续尝试创造独有的原生价值主张，这些是 CEX 无法提供的。

流动性提供（LPing）和利润分配机制是 DEX 独有的价值。LPing 不仅是提供流畅交易环境的基本条件，还通过 LPing 提供的被动收益生成路径，将 CEX 流动性流入链上，为市场参与者提供更多动机去接触 DEX。同时，利润分配机制可能成为一个自我维持的经济系统或代币经济的起点，这可能是最大化区块链和加密货币效用的最理想方法。

内部化协议价值变得越来越重要

当 DEX 提供的独特价值体现在流动性提供和利润分配机制时，内部化以前从外部实体（套利者或各种 MEV）中提取的价值变得尤为重要。CoW AMM 内部捕获 MEV 以消除 LP 风险，而 Bunni V2 的超出范围功能通过在 AMM 池内互操作流动性来最大化 LP 盈利。最近一些 DeFi 协议也在探索内部化预言机可提取价值（OEV）利润的尝试。

随着 DeFi 协议尝试引入价值分配机制，协议的可持续收入模型和协议内部累积的价值变得尤为重要。例如，Aave Protocol 提出了新的 AAVEnomics 计划，通过协议收入回购 $AAVE 并分发给 $AAVE 持币者。Uniswap 的费用开关最近也被重新点燃，Aevo 也宣布将回购 AEVO。如果 Uniswap 通过提案将交易费用分配给 UNI 持币者，那么必须与之前完全由 LP 获得的交易费用共享一部分给 UNI 持币者。在这种情况下，为了将价值重新分配给协议参与者，协议内部需要比以前积累更多的价值，同时也突出了内部化以前从外部实体中提取的价值的重要性。

像 CoW AMM 和 Bunni V2 这样的协议，通过提出差异化的流动性提供方法或开发将协议获得的价值回馈给生态系统参与者的机制，是值得密切关注的尝试。各种协议也在开发旨在改进 LPing 的尝试，例如 Osmosis 的 Protorev 防止尾随交易，或 Smilee Finance 提出的『无常收益』作为对冲无常损失风险的方法。DeFi 协议通过这些尝试创造其独特价值的过程，无法通过 CEX 或 CeFi 提供，将继续成为未来逐步增加 DEX 活跃度的重要观察点。