用库存量与流量比模型解读某种资源的稀缺性
简单来说，库存量与流量比（Stock to Flow，简称SF或S2F）模型是一种衡量特定资源丰度的方法。该模型的比率计算方式是：将资源的储备量除以其每年的产量。
这个模型通常应用于自然资源。以黄金为例，世界黄金协会估计，全球已开采的黄金约为19万吨，这就是所谓的“库存”。而每年的黄金产量约为2500-3200吨，这就是“流量”。我们可以用这两个指标计算库存量与流量比。但这究竟意味着什么？它本质上显示了特定资源每年进入市场的供应量与总供应量的关系。库存量与流量比越高，相对于总供应量而言，进入市场的新的供应量就越少。因此，理论上，库存量与流量比越高的资产，其长期保值能力就越强。
相比之下，消耗品和工业商品的库存量与流量比通常较低。这是为什么呢？因为它们的价值通常来自于被破坏或消耗，所以库存通常只够满足需求。这些资源并不一定具有很高的收藏价值，因此不太适合作为投资资产。在某些特殊情况下，如果预期未来会短缺，价格可能会迅速上涨，但通常情况下，产量能够满足需求。
需要注意的是，稀缺性本身并不一定意味着资源更有价值。例如，黄金并不算特别稀有——毕竟有19万吨！库存量与流量比表明，黄金之所以有价值，是因为其年度产量与现有库存相比相对较小且稳定。
黄金的库存量与流量比是多少？
历史上，黄金在贵金属中拥有最高的库存量与流量比。但具体是多少呢？回到之前的例子——我们将19万吨的总供应量除以3200吨，得到约59的库存量与流量比。这意味着，按照目前的生产速度，开采19万吨黄金需要大约59年。
不过，需要注意的是，关于每年新增黄金产量的估计值只是一个估计。如果我们将年度产量（流量）提高到3500吨，库存量与流量比就会下降到约54。
顺便说一下，我们不妨计算一下所有已开采黄金的总价值。这在某种程度上可以与加密货币的市值进行比较。如果我们取每金衡盎司黄金的价格约为1500美元，那么所有黄金的总价值约为9万亿美元。这听起来很多，但实际上，如果把它们都堆成一个立方体，你可以在一个足球场里放下它！相比之下，比特币网络的最高总价值在2017年末约为3000亿美元，而在撰写本文时约为1200亿美元。
库存量与流量比与比特币
如果你了解比特币的工作原理，你就会很容易理解为什么将库存量与流量比模型应用于比特币是合理的。该模型本质上将比特币与稀缺商品（如黄金或白银）进行比较。
黄金和白银通常被称为“价值储存”资源。理论上，由于它们的相对稀缺性和低流量，它们应该能够长期保持其价值。更重要的是，在短期内大幅增加它们的供应量非常困难。
库存量与流量比模型的支持者认为，比特币是一种类似的资源。它稀缺，生产成本相对较高，而且最大供应量限制在2100万枚。此外，比特币的供应发行是在协议层面定义的，这使得流量完全可预测。你可能也听说过比特币减半，即进入系统的新供应量每21万个区块（大约四年）减半。
根据该模型的支持者观点，这些特性共同创造了一种稀缺的数字资源，其具有极强的长期保值特性。此外，他们假设库存量与流量比与市场价值之间存在统计显著的相关性。根据该模型的预测，由于比特币的库存量与流量比持续下降，其价格应该会随着时间推移而大幅上涨。
在众多应用库存量与流量比模型于比特币的人中，PlanB及其文章《用稀缺性建模比特币的价值》经常被提及。
比特币的库存量与流量比是多少？
目前比特币的流通供应量约为1800万枚，而每年新增供应量约为70万枚。在撰写本文时，比特币的库存量与流量比约为25。在2020年5月下次减半之后，该比率将增加到50出头。
下图显示了比特币365天移动平均库存量与流量比与其价格的历史关系。我们还用比特币价格线的颜色编码标注了比特币减半的日期。
[此处应插入图片：Stock-to-Flow Model for Bitcoin. Source: LookIntoBitcoin.com]
库存量与流量比模型的局限性
虽然库存量与流量比是衡量稀缺性的一个有趣的模型，但它并没有考虑所有因素。模型的可靠性取决于其假设。首先，库存量与流量比依赖于这样一个假设：由该模型衡量的稀缺性应该会推动价值增长。根据对库存量与流量比的批评者观点，如果比特币除了供应稀缺性之外没有任何其他有用的特性，那么这个模型就会失效。
黄金的稀缺性、可预测的流量和全球流动性使其成为相对稳定的价值储存手段，相比之下，法定货币容易贬值。
根据该模型，比特币的波动性也应该随着时间的推移而下降。这得到了Coinmetrics的历史数据的证实。
[此处应插入图片：200-day Moving Average of 180-day Volatility of Bitcoin. Source: Coinmetrics.io]
对资产的估值需要考虑其波动性。如果波动性在某种程度上是可预测的，那么估值模型可能更可靠。然而，比特币以其大幅度的价格波动而闻名。
虽然波动性在宏观层面可能正在下降，但比特币从诞生之日起就在自由市场上定价。这意味着价格主要由用户、交易者和投机者在公开市场上自我调节。再加上相对较低的流动性，比特币可能比其他资产更容易受到突然波动峰值的影响。因此，该模型可能也无法解释这一点。
其他外部因素，例如经济“黑天鹅”事件，也可能破坏该模型。不过值得注意的是，任何试图根据历史数据预测资产价格的模型都存在同样的问题。“黑天鹅”事件，顾名思义，具有意外性。历史数据无法解释未知事件。
总结
库存量与流量比模型衡量的是资源现有库存与其生产率之间的关系。它通常应用于贵金属和其他商品，但也有人认为它也适用于比特币。
从这个意义上说，比特币可以被视为一种稀缺的数字资源。根据这种分析方法，比特币的独特属性应该使其成为一种能够长期保值的资产。
然而，每个模型的可靠性都取决于其假设，它可能无法解释比特币估值的所有方面。此外，在撰写本文时，比特币的存在时间还不到十年。有些人可能会认为，像库存量与流量比这样的长期估值模型需要更大的数据集才能获得更可靠的准确性。
